定向增发作为我国上市公司股权再融资主要的方式之一,近几年已经开始逐渐演变为上市公司资本运作的主要手段。上市公司不仅仅利用定向增发进行项目融资,也通过定向增发进行资产并购、置换重组以及借壳上市,合理的定增方式对上市公司有积极的利益协同效应,有助于企业整合上下游资源,完善企业产业链,有利于企业的业务转型并从中获得新的利润点。然而,因为市场具有信息不对称性的特点,定向增发也是一把“双刃剑”,市场的上市公司的大股东可能借此机会以股权为纽带在资产证券化中实现利益输送,进一步加强对上市公司的控制,将上市公司的利润和资源转移到自己手中,最终损害中小股东的利益。本文主要从定向增发的“两面性”出发,探讨定向增发中的利益输送和利益协同。本文在总结国内外研究成果的基础上,采用理论研究与案例研究相结合的方法,以2015年华润双鹤从控股股东北药集团手中收购华润赛科为例,分析定向增发背后的利益输送问题和利益协同的现象。本文主要从四个角度考察了华润双鹤定向增发中的利益输送现象:定向增发中的关联交易,定向增发价格的合理性,注入资产的价值评估合理性,定向增发后企业实施的利润分配政策。对于华润双鹤定向增发中的利益协同现象,本文重点关注四个方面——企业的业务转型和业务结构的变化,企业的研发能力,股票市场表现和长期财务状况。本文通过案例分析主要得到三个结论:第一,高度集中的股权结构使关联交易暗含利益输送现象。第二,利益输送损害了中小股东的合法利益。华润双鹤通过折价发行,虚增注入资产价值和较高的利润分配政策实现了利益输送,同时也加剧了大股东与中小股东的利益分离程度,后者的利益受到损害。第三,合理的定增一样可以带来利益协同效应。华润双鹤通过收购华润赛科实现了企业的业务转型,整合了化药产业链,提高了企业的研发能力,改善了企业的长期财务状况。本文在最后对定向增发的未来发展提出政策建议,希望逐步完善定向增发过程,减少利益输送和更好发挥定向增发利益协同效应提供启示。