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国内外大量实证研究表明资本资产定价模型(CAPM)中β值不是固定不变的,而是随经济状况的变化而变化。Akdeniz et al.(2003)用门限资本资产定价模型(Threshold—CAPM)描述了β的时变性,Threshold—CAPM模型中β值是突变的,但现实情况下,β值可以是缓慢变化的,因此本文采用平滑迁移自回归模型(STAR)来研究β值的时变性:
应用平滑迁移CAPM模型(STAR—CAPM)对美国1927年到1988年12个行业的月度数据进行实证分析,首先对模型进行非线性检验确定合适的转移变量,然后运用非线性最小二乘法(Non—linear Least Square)对模型进行估计。最后,通过均方根误差(RMSE)的比较,发现无论是对数平滑迁移CAPM(LogisticSTAR—CAPM),指数平滑迁移CAPM(Exponential STAR—CAPM)还是三阶段的平滑迁移自回归CAPM,他们彼此之间效果十分相似,为了与门限CAPM比较,我们选择对数平滑迁移CAPM。通过均方根误差和常数项检验的比较,发现对数平滑迁移CAPM与门限CAPM这两个非线性CAPM的效果近似。
之后将门限CAPM和平滑迁移CAPM模型运用到中国的股票市场,对2001年6月到2009年10月上海A股市场的23个行业进行实证分析,对每个行业通过非线性检验选择合适的转移变量后,对模型参数进行估计。为了综合比较非线性模型在CAPM模型中的表现,我们将区制转移CAPM(Markov regime—switchingCAPM)也加入其中,通过均方根误差和常数项检验的比较,我们发现这三种非线性资本资产模型都显著优于传统的资本资产定价模型,而三种非线性资本资产定价模型的表现在不同行业中则各有优劣。
文章最后对中美股票市场的估计和检验结果进行了比较。