在互联网时代,网络媒体成为投资者获取信息的重要来源。针对IPO公司来说,由于曝光度低,关于公司的公开信息相对有限,网络媒体更具有其他主体所不能替代的重要作用。在无限信息、有限认知的现实条件下,网络媒体在向投资者传递信息的同时也引领了投资者的关注视角和价值判断,改变了投资者资产配置方式和证券需求关系,进而影响IPO股票的价格行为。因此,在网络媒体环境下研究投资者的行为与IPO定价的关系,探究网络媒体如何通过影响投资者行为来影响IPO定价以及异质性投资者怎样在IPO过程中进行互动,不仅具有重要的理论意义,而且对金融监管部门、投资者及IPO公司利益相关方也有较大的应用价值。现有研究在分析网络媒体与IPO定价关系时,多数仅关注了网络媒体报道数量与IPO定价的关系,部分考察了网络媒体报道基调对IPO定价的影响,较少探讨网络媒体通过影响询价机构和个人投资者行为进而影响IPO定价的微观机制,尚没有涉及IPO过程中询价机构投资者与个人投资者的互动行为研究。本文试图从这一角度入手,首先考察网络媒体通过影响询价机构投资者行为进而影响IPO发行价的微观机制;其次研究网络媒体通过影响个人投资者行为进而影响IPO首日回报的内在机理;并进一步研究了机构投资者与个人投资者在IPO过程中的互动行为,以全面深刻理解网络媒体、投资者行为与IPO定价三者之间的逻辑关系。本文的研究内容和和主要结论包括:(1)在信息经济学及行为金融学理论的基础上,用随机变量描述网络媒体的信息结构,用贝叶斯原理更新投资者的价值信念,在中国IPO询价制度背景下,通过构建模型求解网络媒体环境下一级市场IPO发行价的均衡解,从理论上说明网络媒体影响IPO定价的内在机制。结果发现,IPO发行价调整与询价机构投资者的私人信息与网络媒体报道信息正相关。询价机构投资者越“看好”IPO公司或者网络媒体的非负面报道越多,IPO发行价向上调整幅度越大;询价机构投资者越“看淡”IPO公司或者网络媒体负面报道越多,IPO发行价向下调整幅度越大。(2)以百度新闻搜索作为网络媒体报道数据的来源,实证检验了询价阶段网络媒体报道量及报道倾向对IPO发行价的影响,并引入询价机构投资者深入探究其申购及报价行为在该影响中发挥的作用。研究发现,网络媒体的非负面报道能够提高IPO发行价,即IPO发行价相对于投资价值进行了向上的调整;而负面报道导致了IPO发行价进行向下的调整。网络媒体的这种对IPO发行价的作用效果主要通过询价机构投资者的参与和报价行为得以实现,即网络媒体的非负面报道能够提高询价机构投资者的参与热度和报价竞争程度,而负面报道却减弱了询价机构的参与热度并降低了他们的报价竞争程度。证实了“媒体信息—投资者行为—资产价格”的微观机理。(3)根据IPO上市流程,实证研究两个阶段的网络媒体报道量及报道倾向对IPO首日回报的影响,并引入个人投资者探究其在IPO上市前参与申购行为和IPO上市首日买卖交易行为在该影响中扮演的角色。本文发现,两个阶段的网络媒体报道均与IPO首日回报正相关,且这种正相关关系主要是通过网络媒体的非负面报道引起的。网络媒体的非负面报道能够显著提高IPO首日回报,而负面报道虽然导致了IPO首日回报降低,但并不显著。网络媒体的这种对IPO首日回报的作用效果主要通过个人投资者事前(IPO上市前)参与和事后(IPO上市后)买卖交易行为得以实现。(4)以网络自媒体东方财富网旗下的“股吧”中个人投资者发帖内容为对象构建个人投资者情绪指标,对询价机构投资者和个人投资者在IPO过程中的互动行为展开实证研究。实证结果发现,个人投资者能够观察到询价机构投资者的申购及报价行为,并学习模仿询价机构投资者的行为,采取跟随策略,充分说明询价机构投资者的行为能够指导个人投资者的决策;询价机构投资者能够观察到个人投资者的情绪,并将个人投资者的情绪纳入到申购及报价过程中。