截止2017年末,我国地方政府债务余额达到35.9万亿元,而政信合作是现阶段地方政府融资的重要途径。政信合作,即地方政府融资平台依靠信托公司进行融资。流动化信托模式也被称为“准资产证券化”模式。目前市场上政信合作产品利率在8%左右,然而其政府背景让很多投资者忽视了高收益对应的高风险,盲目相信“城投刚兑”。信托方式融资成本高,资金运用项目良莠不齐,再加上国家对地方政府违规担保的治理,近年来政信合作产品违约事件不断发生。本文的研究问题是在国家限制地方政府担保的环境下,信托资金投向项目对投资者收益的保障程度。在以往研究中,政信合作项目的风险定价因素主要集中在信托业的平均回报率、无风险利率、风险溢价、银行同业拆借利率、消费价格指数等宏观经济变量,融资规模、融资期限等产品因素,且多为实证研究。本文运用案例分析法、文献分析法,从投资者角度,对信托资金投向项目的收益和相关成本进行量化,进而建立定价模型,确定资金运用项目能保证的投资者最大收益。本文首先介绍ZJ城建集团和当地政府的基本情况,进而分析两者的财务状况和负债情况。其次从产品设计、交易结构、信用增级、资金运用项目四个方面对案例介绍。本文具体分析了案例中的资产池、信用增级方式、风险管控、财务指标优化以及资金再投资收益,研究对其资金运用项目成本收益的影响。结合调整净现值法,将差额支付承诺、初始超额覆盖、优先/次级结构、循环购买和资金再投资收益量化,建立定价模型。带入案例数据,确定信托资金投向项目可以保障的投资者最大收益,对模型进行验证。本文得出结论,目前市场上的政信项目,资金运用项目盈利能力不足,融资成本较高,投资者收益主要由政府担保保障。同时,投资者也要面临地方担保的法律风险。