兼并收购成败的一个关键在于对目标公司的定价是否合理。如果定价过高, 则支付给目标公司股东的溢价过高,导致公司价值的损失;定价过低,目标公司股东不愿出售其持有的股票,而且还会出现其他收购者与之竞争,甚至达不到收购目的。如何对目标公司合理定价,以成功地达到收购目的,成为兼并收购中首要的财务决策问题。可供选择的定价方法有许多,每种方法都有科学、合理的方面,也存在缺陷与不足。本文认为兼并的动机决定兼并的类型,兼并的类型决定对目标公司的不同价值评估方法。本文试图将并购按并购动机划分为投资型并购、战略型并购,阐释两种并购类型不同的目标公司定价方法,以期对并购实践活动中的合理定价起到一定的参考作用。 本文共分六部分,前言引出所论问题,第一章是《并购动机探讨》,第二章是《企业并购的类型与评估方法选择》,第三章是 《投资型并购的价值评估》,第四章是《战略型并购的价值评估》,第五章是《本文结论及建议》。论文的主体部分是第二、三、四章。 本文第一章综述当前各种兼并动机理论,分析了国内外的并购动机的现状,并对两者进行了简要的比较。第二章回顾了现已划分的不同的并购类型,随之提出本文的新的划分方法,即按并购动机将并购分为投资型并购和战略型并购,对两种并购类型的特征进行了详细地解释:投资型并购是投机性活动,战略型并购是出于战略思考;投资型并购重于目标公司的价值增值,战略型并购重于并购公司在并购后的价值增值;投资型并购出于粉饰财务报表的目的,战略型并购则考虑增强企业的核心竞争力。第三章阐述投资型并购的价值评估,诸如收入法或折现现金流法、基于市场的方法、资产导向法等,都是传统的财务估价方法,实践中也大多采用这些方法进行评估,本章的案例分析,用股权自由现金流量模型对目标公司中联重科(深市 000157)进行了价值评估。第四章是重点章节,战略型并购价值评估方法对传统方法进行突破,关注并购的协同效应产生的增量价值,深入阐述战2略型并购价值评估方法,从税收效应、经营协同效应、财务协同效应、公司成长机会几个角度进行了定价分析,本章也就新近发生的联想(HK0992)收购 IBM 个人电脑事业部进行了综合案例分析。第五章对前述各章进行了总结,鼓励倡导企业采取战略型并购和相应的评估方法,同时提出在目标公司确定前进行尽职调查的建议,及关注人力资本的必要。本文主要运用了规范研究和案例分析相结合的方法,参考了前人的研究成果,尤其引用大量的案例对两种不同的并购价值评估方法进行了深入浅出地阐述。本文的创新之处在于:(1)基于并购动机提出了新的并购类型划分方法;(2)提出了按不同的并购类型,对目标公司采取不同的价值评估方法的思路;(3)系统地阐述战略型并购中增量价值评估分析方法本文的研究不足,其一,受财务会计的货币计量限制,人力资本作为并购活动的增量价值源泉之一,本文未能对其进行定量分析,但在文章结尾以思科公司为例分析了为何及如何关注目标公司人力资本;其二,由于联想收购 IBMPC 事业部是新近发生的事件,披露的信息不多,本文未能对其进行更细致透彻地分析。关键词 投资型并购; 战略型并购; 价值评估; 协同效应