为了进一步认识汇率波动的动态特征和内部机制，本文梳理了宏观基本面、订单流与汇率三者的关系，并对以下两个问题做出了相应的微观解释：为什么宏观基本面与短期汇率波动之间存在脱节的现象；宏观基本面可否通过订单流影响短期汇率的波动。“汇率脱节之谜”可以归纳为以下三个方面：首先，外汇交易商的预期存在“异质性”特征。这导致不同交易商对相同的模型变量赋予不同的权重，且随着时间推移而变化；其次，外汇交易商对宏观信息的非均匀处理使汇率的动态变化过程存在非线性特征，进而导致线性的传统模型解释失效；最后，宏观信息传递还具有“滞后性”，分散的宏观信息只有在转化为影响订单流变化的共识信息后，才会对均衡汇率产生影响。尽管传统模型对短期汇率波动的解释和预测都存在明显不足，但这并不能否认宏观基本面对于汇率的影响。本文认为，宏观基本面中的信息最终会通过“交易”过程直接或者间接地反映在货币价格的波动上，主要包括以下两条影响渠道：一是与订单流无关的渠道，宏观基本面的信息可以直接、立刻地反映在汇率波动上；二是基本面信息通过影响交易商的预期从而导致指令流的变动，进而对汇率产生间接影响。为了探讨宏观基本面影响汇率波动的微观机理，本文借鉴了“新闻模型”和“微观结构模型”中的思想，并引入“交易者预期”这一行为金融变量将基本面“新闻”与反映私有信息的“订单流”联系起来。通过采用虚拟变量的方式表示宏观基本面“新闻”，本文建立了包括“汇率”、“利率”、“订单流”和“新闻”等变量的联立方程模型。实证结果发现，宏观基本面“新闻”对订单流的影响十分显著，模型对汇率波动和订单流波动的解释力度也分别达到了55.9%和57.8%。对上述两个问题的研究不仅有助于从全新的角度解释汇率决定的“脱节之谜”、理清“宏观基本面”与短期汇率波动之间的关系，还可以为央行和外汇交易商等行为体提供更多的决策依据。