进入二十一世纪以来,在国际市场上,除了对冲基金以外,参与卖空和衍生品投资的共同基金的数量也日益增多。近几年来,海外金融投资行业出现的被称为130/30组合的一项金融创新产品,突破了原本只能做多(long-only)的传统交易模式,并逐渐得到广泛认可。该类组合产品的特征是：在不增加原始组合市场风险敞口的前提下,增强了其通过选股能力获取超额收益的潜力。因此,一经推出,便迅速成为海外市场创新基金的重要方向。对于传统只能做多的组合产品,投资者们只能从价格上涨的股票中获益,而对疲软甚至下跌的股票除了剔除出股票池之外毫无办法。而130/30策略允许投资者将这类股票卖空,把卖空所得资金投入到高收益的股票中去,获得主动alpha收益。与目前国际市场上现存的其他各种多头空头混合投资的组合策略相比该策略有其独特的优势,130/30策略的设计初衷是在保持组合市场风险敞口与传统组合相同的前提下,增强其通过主动管理能力获取超额收益的潜力。尽管一个良好的130/30组合策略可以在利用杠杆放大收益的同时保持与单边多头一样的100%风险敞口,但做空和杠杆带来的风险对基金经理们的选股能力和风险管理能力提出了更高的要求。随着2010年股指期货与融券的相继推出,从产品创新来讲,为新型金融产品的设计提供了实现的可能性,尤其是融资融券业务的推出,有望为内地投资者提供较为独特的且具有杠杆性质的投资收益产品。股指期货推出后对其现货标的沪深300指数的拟合程度日益提高,成熟的速度远远超过市场的预期,市场成交量也迅速膨胀,迅速占据全国期货市场的三分之一份额,其日均成交量近30万手,2011年全年成交金额437658亿,成为期货市场交易金额最高的交易品种,并且随着机构投资者的逐渐参与将有更大的发展空间。融资融券业务的试点券商和标的股票也在不断扩容,目前已有25家券商获得试点资格,融券的标的证券数量达到285只,其中有6只为ETF基金。市场参与热情也日益高涨,截止2012年2月29日融资融券余额达407.9亿,其中融资余额397.6亿,融券余额10.3亿,130/30策略组合产品在国内资本市场的应用逐渐具有了可行性。从应用层面来讲,随着未来融券标的股票的范围进一步扩大、融券费用的降低以及相关的法规条例可能逐步放宽,130/30组合策略指数的相关产品将更加具有可行性,满足更多投资者对杠杆收益的投资需求,也为130/30组合策略的采用迎来了契机。在这样的条件背景下,本文针对融资融券运行并推广后的运用,通过研究130/30策略组合的构建,将该策略思路运用到国内A股市场,以A股历史数据作为样本进行交易模拟,然后采用多种基金绩效评价指标将该策略与沪深300指数(基准)进行对比,以此评价130/30组合策略的效果,探讨该策略在国内市场的可行性。要想构建出高回报的130/30组合就必须深刻理解这种策略的收益来源和风险所在,明白该策略的选股难度和要求。首先,130/30组合策略与传统单边多头组合的选股策略迥然不同。在传统组合中,组合管理人只需要排除不看好的股票,即使判断失误也最多是错过一轮盈利机会；而在130/30组合中,组合管理人要挑选的做空股票其上涨幅度必须小于在多头加仓的股票,否则空头部分的损失就会蚕食掉整个组合的收益。其次,同其他多空头混合的对冲基金一样,130/30组合策略需要通过借入资产进行卖空操作,借入资产所产生的利息和费用增加了组合管理的成本。另外,考虑到主动管理基金需要根据策略频繁调整仓位以保障收益或控制风险,会造成比被动型基金更高的税负和佣金,又进一步降低了组合的实际收益。因而需要组合管理人要取得更高的收益,即其所取得的alpha收益必须能够完全覆盖新增加的成本,对组合管理人的盈利能力也提出了更高的要求。并且由于130/30策略组合产品对于基金经理的选股能力要求更高,这类基金的费用要显著高于普通的基金,其中包括略高的管理费用以及额外的运营费用,不少该类共同基金的净管理费接近于2%。除上述两点之外,杠杆的使用使130/30组合策略的收益具有更大的波动性,为了使其保持100%的风险敞口,组合管理人需要运用量化的风险管理手段,建立更加严格的风控体系,对股票池中的股票进行管理,以确保组合的整体风险不因杠杆的使用而增大。由于130/30组合策略的这些特征,在建立组合头寸时,如何构建130/30的多空组合,并确定组合中各股的权重发挥出该策略的优势是130/30组合策略研究的核心的问题,采取一个合适标准选择股票并确定其权重,才可以发挥出130/30策略组合的优势。除此之外,如何采取一个合适原则或方法来控制组合风险的问题显得尤其重要。本文结合综合评分的方法和最优化方法构建130/30组合,并将风险控制与建立投资组合结合起来,在头寸建立的时候把初始风险敞口控制在100%,随后通过定期调整组合来保持组合的盈利能力和整体的风险敞口。在国外的研究中已有学者对建立130/30组合的方法和绩效评价标准进行了研究和探讨,提出了一些方法和建议。一个有效的130/30策略组合可以在更有效的风险管理范围内,追求更高的alpha超额收益,并且更加有效的利用研究资源。但是由于发展相对滞后,我国内地市场多、空头混合使用的组合交易策略仍尚处探索阶段的情况下,国内针对130/30组合策略相关研究和应用更是乏有可陈,而具备丰富对冲经验或卖空经验的基金管理人则更是凤毛麟角,目前只有富国基金与中证指数公司在前者的量化投资平台的基础上,合作开发了国内首个130/30指数——沪深300富国130/30多空策略指数。在指数设计方面沪深300富国130/30多空策略指数主要以Alpha模型、交易成本模型和风险模型为基础,旨在获取Beta收益的同时力求获得较好的Alpha收益(也即超额收益)。本文通过搜集国内外有关本论文选题方面的文献,包括重要学术期刊、优秀博士硕士论文、相关著作等资料,分析前人研究的成果,再对其进行合理改进和移植的基础上寻求自己的研究思路。本文创新地将130/30组合策略引入中国A股市场进行实证分析,利用历史数据进行研究。在总结了前人提出的构建130/30组合的原则基础上,通过历史模拟,采用综合评分和最优化方法,加入beta值的约束,提供一种新的选股思路,并对该130/30组合策略进行可行性和实际效果的实证分析以验证该策略在国内A股市场的有效性和适用性。本文在构造130/30组合时首先通过综合评分对全部A股进行筛选,构造备选股票池为建立130/30组合缩小范围,然后根据风险控制目标求解最优化问题,选出最终构成组合的股票并分配相应权重。本文进行综合评分的原则是,以尽可能高的收益率的中位数和平均收益以及尽可能少的大幅亏损的发生次数这三条标准对全部A股股票进行综合评分(即“收益率的中位数”、“平均收益率”以及“大幅亏损情况的发生次数”),从中小板和创业板以外的所有A股股票中选出综合评分最高的二十只股票作为多头备选股,再选出综合评分最低的十只股票作为空头备选股,以此建立股票池,从而将筛选范围缩小到三十只。最优化问题中文章以最大化组合收益为目标函数,为保证组合为100%多头的风险敞口,把“将投资组合的beta值控制在1左右”的条件加入约束中进行求解,得到最优股票组合及其权重,完成130/30策略组合的构建。通过回测分析和统计检验,本文将传统单边多头组合及沪深300指数的收益与我们构建的130/30组合进行对比,发现无论在绝对收益率上还是经风险调整的评价指标上130/30组合都优于传统组合和市场基准,取得了显著的超额收益。为了细化130/30组合中多头和空头在组合超额收益中的比重,本文将组合超额收益进行分解计算,分别给出了多、空头寸对超额收益的贡献程度,证实空头部分通过将其资金投入到能获得更高收益的多头部分而增加了组合的超额收益。也就是说,即使空头头寸的收益为负,但只要卖空得到的资金所投入的多头部分能产生大于空头亏损的收益,空头部分就为组合增加了价值,提供了正的超额收益。首先从理论上,本文先对如何通过130/30主动管理策略增加组合收益建立了一个方法上的框架,把该策略的收益与传统组合及市场基准(沪深300指数)进行对比衡量其业绩表现。更进一步,本文将其超额收益进行分解,研究多头部分和空头部分对组合收益的贡献,通过对主动收益(超额收益)的分解可以让投资者了解到是否130/30策略组合的多、空头寸都为组合增加了价值。在现实意义上,本文试图找出一个能行之有效的构建130/30策略多空组合的方法,为该类策略在A股市场上的运用提供一种思路和启示,研究目的是期望所建立的130/30投资组合能够与市场风险和基准一致的同时,增强其能够获取的alpha收益的能力,为机构投资者提供一种良好、高效的盈利工具。基于这一点,将这一课题选为研究方向做出分析和研究,为实务界提供一定参考。