证券市场上投资者行为研究是现代金融学和行为学所关注的重点问题之一。在本质上,证券市场的出现是证券市场的参与者为降低交易成本、追求经济利润满意化而进行的博弈的结果。证券市场的参与者是证券市场构成要素中最核心的因素,对证券市场的发展起到非常重要的作用,他们的决策行为特征、理性程度和心理等因素对证券市场的发展、壮大及繁荣程度都有重要影响,他们行为的健康程度将直接影响证券市场发展路径的选择,因此,开展证券市场投资者行为的全面研究,具有十分重要的理论和实践意义。纵观整个投资者行为学科的发展历程,我们发现,对于投资者行为的研究,经历了一个从理性研究范式到有限理性研究范式的理论逐渐完善的过程。然而,由于真实证券市场所具有的复杂适应系统特征,以及现实世界中证券投资者行为的学习适应本质,目前理论界静止、线性的研究范式依然无法全面描述投资者的实际行为,这就要求一种更新的理论来进一步解释证券投资者的行为机理和行为本质,而近年来兴起的演化金融学,由于其复杂性范式和动态决策机制,具备了一定的可行性。因此,本文试图构建以演化金融理论为哲学基础的分析框架,从个体行为和群体行为两个角度,分别将投资者行为演化的微观机理以及宏观路径相融合,展现出证券投资者行为演化的全过程。在这思路下,本文的研究主要从四个层面展开第一层次是理论基础部分。论文从分析证券市场的本质特征(即复杂适应性)和新的范式要求入手,全面交待了演化金融学理论基础,并以该理论与复杂适应系统的密切关系为切入点,深入探讨了将演化金融学理论引入到投资者行为的研究中,来更为贴切地描述证券市场中投资者的投资决策行为和过程的可行性。第二层次是投资者行为的演化机理研究部分。论文通过比较以往理论中投资者行为的理性假设,提出了一个全新的、更为符合实践中投资者行为特征的学习人假设。在该投资者本质基础上,论文分析了现实市场上投资者的行为模式(学习适应行为)和行为表现(行为偏差),并且,提出了投资者这种行为偏差的矫正方式,即个体学习。在投资者本质和投资者特征明确之后,论文着重分析了投资者行为演化的微观机理,即由于证券市场上的知识扩散动力,投资者通过选择、复制以及创新等机制实现个体学习,并在个体学习的过程上,形成路径依赖,最终,实现投资者行为演化,其结果即是投资者种群形成。第三层次是个体投资者行为决策研究部分,该部分包括两个方面,一是模型及算法研究,二是实证研究。一方面,论文在界定投资者信念、行为约束条件、行为目标三个基本假设条件后,针对个体投资者基于学习行为的投资决策决策过程进行建模,根据Brennan (1998)的动态投资决策模型,修改了个体投资者决策步骤条件,添加了学习成本变量,探讨了个体投资者3期优化模型及其扩展模型,并给出了算例论证。另一方面,论文针对中国证券市场上的个体投资者行为进行了两类实证研究,第一类是对市场上的投资者的整体行为特征进行描述。第二类是针对中国证券市场上投资者的学习行为,分别进行存在性检验和学习模型直接估计。实证结果都证明了个体投资者的投资决策行为存在的学习演化特征第四层次是群体投资者行为的演化博弈研究部分,论文运用演化金融学思想,将证券市场上的所有投资者视为演化博弈论中一个“集群”,运用“演化稳定策略”理论,通过建立证券市场上群体投资者行为演化博弈模型,来描述某一特定投资策略(种群)在整个投资者集群中被采用的频率或频度,以此来描绘“学习人”本质下的投资者群体的行为演化路径及其动态均衡结构,生动地刻画出证券市场上投资者群体之间的学习适应、决策模仿行为及其演化博弈路径。并且,在此基础上,文章针对中国证券市场上的群体投资者行为进行实证研究,揭示了中国证券市场的群体投资者行为的真实演化进程、均衡状态及其路径选择。