股利平稳性对企业创新产出的影响 ——基于融资约束调节作用的分析

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创新是我国经济社会发展和繁荣进步的第一动力,党的十九届五中会议上再次明确提出了要保持技术创新在国家现代化发展建设工作战略全局中的地位。公司是技术创新的主体,是科技创新特别是技术创新的主力军。持续加强创新不仅可以帮助公司立足于复杂多变的竞争环境,也能为中国企业在国际金融市场上进一步提升影响力、争取更大市场话语权带来有力保障。尽管我国企业对创新型项目的投资在不断增长,但同发达国家比较,我国大部分企业的创新能力依然不强。从宏观看,仍存在资金投入不够、公司的技术创新机制不完善的困难;从微观看,有些公司还存在着内部代理成本过高、资本供给不够的问题,上述原因均影响着公司技术创新。所以,研究影响公司技术创新的原因始终是学者们关住的重点。现金股利政策和公司创新发展战略所对应的投资决策构成了上市公司财务管理的核心。股利政策不但体现了企业对投资者利益的维护,而且还会对公司运营及管理活动形成实质性影响,而企业创新是其中的重要内容。那么,资本市场中平稳的股利政策信号能否影响企业资本市场向新投资项目的倾斜,提高研发产出水平?企业面临的融资约束又在其中发挥了什么作用?为了解决上述问题,将以2009-2018年沪深A股上市公司的近十年历史数据为样本,基于理论分析和实证研究探讨了股利平稳性的信号效应对企业创新产出的影响,及融资约束在其中发挥的调节效应。研究发现,股利非平稳企业在进行创新活动时更活跃、专利产出更多,且融资约束制约着企业创新能力的提高,削弱了股利平稳性的传导效果。另外,本文从股权集中度和企业生命周期的角度探讨了它们是否会对平稳股利政策与企业创新的关系产生异质性效应,结果显示:当股权集中度越高,非平稳股利对企业创新的促进效果越不明显,而这种促进效果在成长型企业中也并未表现出较强作用。由此发现,股利信号不仅会导致投资市场中外部融资环境以及企业股票价格的变化,也显著影响着实体经济的资源配置。本文为研究资本市场信号冲击对企业创新等实体经济发展的影响提供了一些经验证据。
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