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我国资本市场经过十几年的发展,取得了重大进步,对经济生活的影响日益增强,同时,对货币政策指标的影响也日益明显。主要表现在:一是资本市场的规模和结构的变化影响着货币供给和需求以及货币政策工具;二是资本市场的发展、变化对货币政策的制定、实施和传导效率具有重要影响。与此相应的是,货币政策的资本市场价格传导机制也随着我国资本市场的不断完善开始显露作用。在这种形势下,研究货币政策资本市场中的价格传导机制已经成为当今货币政策领域研究的一个热点问题,具有重要的理论价值和实践意义。
一、本文的研究内容本文的研究着重于我国货币政策的资本市场价格传导机制,通过两大层次--资本市场与经济发展、资本市场与货币政策,来研究资本市场价格传导机制在我国具体实践中的作用。因此,本文的分析及章节安排将围绕这两个中心环节逐一展开,全文共分为四章。
第一章,是对货币政策四种传导机制的理论分析。笔者按照常用的分类方法,将货币政策传导渠道分为四类:信贷配给机制、利率传导机制、资产价格传导机制与汇率传导机制。本章除了对这四种机制的运行原理作了简要介绍,还相应分析了这四种传导渠道在我国经济发展中的实际效果,并得出结论:这四条渠道在我国都存在,只是作用形式和表现形式有所不同,而且有些渠道的传导作用被扭曲。
第二章,侧重对资本市场与经济发展之间关系的分析。首先从理论上介绍了资本市场对经济增长的促进作用以及实证研究结果不支持理论观点的矛盾,接下来深入分析了我国的实证研究中资本市场并不能促进经济增长的原因。其次,结合货币政策的资产价格传导机制,深入分析了资本市场的财富效应、Q效应以及乘数效应的原理,并探讨了这些具体的传导效应在我国经济发展实践中的实际表现。
第三章,主题是资本市场与货币政策的关系。本章分为两个层次,一是以资本市场价格波动与货币政策中介目标--货币供应量为中心议题,从理论和实证角度详细分析了资本市场价格与货币供求的关系,得出了我国货币供应量是资本市场价格波动的格兰杰原因的结论。二是围绕货币政策工具--利率和公开市场操作与资本市场价格波动之间的关系,通过实证研究得出了资本市场价格波动对货币政策工具不慎敏感的结论并详细分析了原因。
第四章,在总结了前三章分析的基础上,得出了我国货币政策的资产价格传导机制的作用尚无完全发挥的结论,主要表现在资本市场的价格变动对消费、投资乃至总产出的作用有限,同时,资产价格对于货币政策的反应也不敏感。但是通过分析原因,并指明现阶段金融环境的变化、金融制度的建设对顺畅货币政策的资本市场传导机制奠定了良好基础,指出货币当局在制定货币政策时所面临的新挑战,并对今后的货币政策制订提出了相应的建议。
二、本文研究方法本文以货币理论、金融发展理论为理论基础,采用实证研究与规范研究相结合、定量研究与定性研究相结合的研究方法。对于文中资本市场价格变动与具体的经济变量-国民经济、消费、投资、利率、公开操作之间的关系,或是从理论上探讨它们之间相互的影响,或是通过实证检验得出结论、也通过借鉴国内学者的实证结果来与理论结果相比较,并深入分析了造成实证结果不一致或者我国资本市场传导机制梗阻的深层次原因。值得一提的是,本文实证分析中的数据更新到2006年底,充分考虑了2006年资本市场的高速发展在中国经济中的作用与影响,结论将更有现实意义。
三、本文的创新与特点第一,本文强调了资本市场存在乘数效应的观点。资本市场的加速效应一方面表现在其与经济增长之间存在的一种良性互动,另一方面表现在它通过股票贷款抵押机制可以对货币供应产生一定乘数作用。这种信用创造机制的存在增强了资本市场的影响,而同时公开操作借助于该机制也会对货币供应产生一定的乘数作用,这就给货币政策提出了新的要求,必须引起货币当局的关注。
第二,在资本市场发展与经济增长关系的研究中,将宏观总量分析的方法与微观效应具体结合。不仅从理论和实证探讨了资本市场与经济增长之间的具体表现,而且深入探讨了资本市场的财富效应、Q效应、资产负债表效应是怎样通过影响消费、投资来最终影响国民经济,尽管这些具体效应在我国实践中表现差强人意,但据此究其原因所提出的建议将更有针对性。