投资组合的定价问题一直是金融领域研究中的重要方向,旨在从风险与收益的关系、量化的角度试图解释股票收益率的影响因子,而资产定价模型的最新研究成果是由Fama和French(2015)在三因子模型的基础上提出的Fama-French五因子模型。我国股市从1990年底筹建成立经过约30余年的发展,A股已成为全球第二大市值股票市场。在我国经济的高速发展中,股票市场的直接融资功能发挥了强有力的助推作用。然而股市中的高波动性、投机性和信息失真性也受到社会高度关注。本文从资产定价的角度试图利用Fama-French五因子模型解释我国A股沪深主板、中小板以及创业板股票的横截面收益变化,由于我国A股股票市场不同板块市场环境以及上市公司质地等各方面有众多不同之处,因而寻找影响不同板块股票收益率的因子,比较分析各个板块五因子模型的有效性以及差异性,是一项兼具理论意义和实践价值的研究课题。本文选取2011年5月至2018年4月A股市场沪深主板、中小板和创业板股票市场总计84个月的数据作为研究样本。以2011年5月作为起点是由于我国创业板股票自2009年10月30号正式成立,为排除创业板股票创立初期新股上市数据的异常波动,故本文样本数据将从2011年开始。利用上市公司的年度财务数据和月度市场数据,构造市场、规模、账面市值比、利润和投资五个因子。同时在每年4月底构建基准投资组合,并计算组合的月度超额收益率。然后在组合构建期内利用因子回归解释组合中不同月度的超额收益率,得到截距项和不同因子的系数。通过实证检验,可以得出以下结果:Fama-French五因子模型能很好地解释沪深主板和创业板股票市场的收益率波动,而不能解释中小板股票市场收益率的波动(由截距项和GRS检验的分析结果得出)。市场因子R_m-R_f对这3类股票市场的收益率均有显著的正向影响,系数均靠近1,表明这3类股票对于市场环境的变化很敏感,其中,敏感性最强的是沪深主板股票市场,其次是创业板股票市场,最后是中小板股票市场。规模因子SMB对沪深主板股票市场的收益率有显著的促进作用;对中小板股票市场低规模股票组合的收益率有显著的促进作用;对创业板股票市场,规模因子主要对低规模股票组合的收益率有显著的促进作用。可以发现五因子模型在无论是在沪深主板还是中小板、创业板上,都对于低规模投资组合的截面收益率变化具有更强的解释力。因为从实证结果来看,在高低规模组合的对比中,我们可以发现规模因子SMB在低规模组合更为显著。账面市值比因子HML对沪深主板股票市场的收益率有显著的负向影响;对中小板和创业板股票市场的收益率,无明显显著影响。利润因子RMW对3类股票市场的收益率均有负向影响,且负向显著主要集中在低规模组合中,表明利润因子RMW对低规模股票组合的收益率有显著的负向作用,这可能是由于上市公司股价已经较早的反应了盈利预期,并且我国投资者以个人投资者居多,对上市公司财报解读能力较弱,投资决策偏好规模较小的上市公司。投资因子CMA对沪深主板股票市场的收益率有显著的负向作用;对中小板和创业板股票市场的股票收益率无显著的作用。本文利用Fama-French五因子模型对我国沪深主板、中小板以及创业板股票市场进行实证分析,研究五因子模型在A股各个板块的有效性,比较分析A股市场各板块股票收益变化做出解释的影响因子,为投资者选择投资组合、对冲风险、投资各类指数基金如沪深300指数基金、中小板和创业板ETF等提供有效的帮助,同时也可以为A股市场三大板块的深化改革提供行之有效的政策建议。