企业的经营运作和管理决策与它所处的环境息息相关。从战略角度而言,环境不确定的情况下企业更需要管理者从战略上做出把控,对管理者的能力要求更高;从财务角度而言,环境不确定性会影响企业经营决策,同时也会影响企业资源的配置。两权分离制度使得股东与经理之间存在利益冲突,这种冲突表现在股东和经理之间的目标背离,这将导致经理的机会主义行为,在此基础上,手握经营决策、投资决策、融资决策权的经理的行为可能与股东的企业价值最大化目标冲突,进而作出有利于自身利益的决策,在投资决策时可能导致企业过度投资。自1958年MM理论提出,50多年来融资决策问题一直是国内外公司金融研究的焦点问题,关于上市公司再融资的研究主要是集中在企业的股权再融资(Seasoned equity offering,SEO),包括SEO的公告效应、上市公司SEO后经营业绩和股价长期表现不佳等。进行股权再融资的企业拥有相对而言更为充裕的现金流,这给经理提供了充分的决策空间,寻找投资机会,为企业创造价值,然而,委托代理冲突在其中会起到多大的作用,企业股权再融资对投资效率有怎样的影响?当企业处于不同的环境不确定性中,经理的决策对企业的方向性把握尤为重要,那么当企业所处的环境不确定性很高时,上述关系又将是怎样的呢?基于上述问题,本文主要基于委托代理论、信号传递理论、“隧道”效应等理论,实证分析了股权再融资对企业过度投资的影响,环境不确定性对企业过度投资的影响,以及环境不确定性对股权再融资与过度投资两者之间的关系有怎样的作用。本文主要包括以下几部分:第一部分绪论,这部分为全文的研究思路奠定了基础,并且列示了框架图以及本文的创新点;第二部分为文献综述,对环境不确定性、股权再融资、企业过度投资的相关文献做了回顾,在综合了上述文献的研究重点以及局限性的基础上做了文献述评;第三部分为理论分析,主要阐述了委托代理理论、信息不对称理论等;第四部分为研究设计,基于前一部分的理论分析,进一步研究了相关理论对于研究问题的作用,从而提出环境不确定性、股权再融资与企业过度投资的研究假设,并对相关变量进行了解释分析,建立模型以及对数据做了初步描述;第五部分为实证分析,这部分包括描述性统计、相关性分析以及回归结果分析,并对回归结果进行了稳健性检验;第六部分为结论与建议,本部分根据实证结果得出结论与启示,指出本文存在的研究局限性,并对未来研究方向进行了展望。本文以我国2011-2015年沪深A股上市公司为研究对象,通过实证分析对研究假设进行验证,得到以下三点结论:第一,股权再融资与企业过度投资显著正相关,说明管理层与股东之间的代理冲突以及信息不对称性使得管理层为了自身利益而做出背离股东的企业价值最大化目标的项目投资,盲目投资于净现值小于零的非效率投资决策。第二,环境不确定性与企业过度投资显著正相关。一方面,在管理层控制决策的企业中,环境不确定性可以成为其扩张投资失败的推卸理由,从而导致企业过度投资;另一方面,在大股东控制决策的企业中,大股东与中小股东之间的代理冲突会使企业在环境不确定性较强的情况下,大股东做出“掏空”企业,侵占中小股东利益的非效率投资决策。第三,环境不确定性与股权再融资的交叉项与企业过度投资显著正相关,说明环境不确定性会增强企业股权再融资而导致的过度投资。环境不确定性的增加,使得进行股权再融资的企业中,管理层为了自身的业绩利益考量,趁机将充裕的现金流用于扩张投资规模,而即便投资失败亦可归咎于外部客观环境,进而使得企业过度投资更加严重。本文的研究结论对于上市公司的内部治理与外部监督有一定的借鉴意义。以我国沪深A股上市公司为样本的实证研究显示,环境不确定性是股权再融资导致过度投资的协同变量,这表明,若股权再融资企业所面临的环境不确定性增加时,拥有充裕资金流的企业更应当关注企业的内部治理机制是否完善,关注管理层及控股股东是否为了自身利益而作出有损企业价值最大化目标的行为。一方面,投资行为是否为控股股东为了“掏空”企业的手段,而股权再融资是否为控股股东为了“掏空”企业而做的事前准备;另一方面,管理层的行为需要更为严格的监督,防止委托代理冲突带来的有悖于企业价值最大化的决策。