1997年以来,伴随亚洲金融危机、俄罗斯金融危机和墨西哥金融动荡,许多大银行遭受信贷损失,银行业开始重新认识到:市场风险固然重要,但信用风险依然是银行的最大风险,突发的信贷损失可以导致银行在一夜之间破产。保护金融机构信用风险的方法很多,信用衍生品是1994年发展出的一种新的金融工具。信用违约互换(Credit Default Swap)是信用衍生品中用以处理原始信用风险的产品,它最简单的用途是提供对股票债券及贷款的保险。由信用违约互换进一步发展出了其它信用衍生品,所以它的功能及应用都相当重要。近8年来,金融学界对信用违约互换的定价作了大量的研究,其中有的定价模型过于理论化缺乏实用性,有的模型过于简化,因此有必要对其作一个总结。 本文的写作动机是希望通过介绍一种新的金融技术,为解决中国突出的信用风险问题提供一种新的解决方案。本文的主要内容和结论如下:(一)利用复制头寸的方法建立信用违约互换期初的定价模型,并用数值模拟的方法检验模型中各参数相互之间的关系、各参数对利率的敏感性,以及合约期限长短对参数的影响。经过分析得出结论:信用违约互换在期初定价时最重要的变量仍为参照资产本身的风险程度。(二)利用首次违约型的信用违约互换定价模型推导出基于多资产的信用违约互换的定价公式。然后本文建立其简化模型,并做参数的敏感性分析。模拟结果显示,使用首次违约型定价方式得到的信用违约互换的总成本会较组合中的债权分别订立信用互换合约的总成本低。敏感性分析的结果可获得以下结论:第一、债权组合中的债权数目增加时保险费也增加,但增加的幅度递减;第二、保险费总量会随违约强度和合约期限的增加而递增,但增加量亦是依次递减的;第三、可以发现保险费会随市场利率的增加而递减。 (三)本文最后运用案例分析法从实务角度剖析了信用违约互换自身所蕴含的交易风险,并为我国发展信用违约互换提出建议。