本文根据存货理论和无套利期货定价原理,实证分析上海铜、铝、锌三种商品存货、基差和期货现货价格波动率之间的关系,其中基差为现货价格减去期货价格之差。理论上,持有存货的成本和收益包括:仓储成本、保险费用、利息成本等各项成本;应对供需冲击带来的便利收益;未来卖出实现的价差损益。价差损益可以通过期货市场锁定,它等于基差的相反数。按照无套利原理,边际持有成本必须等于边际便利收益与基差之差。根据存货理论,边际便利收益随着存货水平的增加而下降,而边际持有成本通常不变,这样基差与边际便利收益正相关,与存货水平负相关。存货对基差的影响,通过现货价格和期货价格的波动实现。存货作为连接供给与需求的重要桥梁,商品供给不变,需求增加时,现货价格上升,存货水平下降,受套利力量驱动,期货价格随之上升,但由于未来供给和需求将随着时间调整,期货价格升幅小于现货价格。反之,相反。因此,存货水平变动不仅导致基差反向变动,还造成价格波动,且现货价格波动大于期货价格。因为存货可以缓冲市场波动,在存货水平较高时,基差为负,存货变动对市场价格影响较小;在存货水平较低时,基差为正,存货变动对市场价格影响较大。为实证分析存货、基差和期货现货价格波动率之间的关系,本文利用上海铜、铝、锌期货价格、现货价格、交易所存货数据和金融机构人民币贷款六个月(以内)基准利率,建立时间序列模型,发现存货与基差之间存在显着的负相关关系。由于模型中存货数据仅包括交易所显性库存,未包括企业等经济主体的隐性库存,而隐性库存资料又无法准确获得,本文根据基差与存货之间的相关关系,将基差作为存货水平的代理变量,分析存货对波动率的影响。根据理论,基差对现货价格波动率的影响高于期货,且正基差的影响程度高于负基差。实证结果显示,铜基差对现货价格波动率影响较大,铝、锌基差对期货价格波动率影响较大;锌正基差对波动率影响较大,铜、铝负基差对波动率影响较大。基差与波动率关系的实证结论,与理论结论和国外成熟商品市场的实证结果不相吻合,本文认为这可能是我国期货市场过度投机所致。