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从1990年12月上海证券交易所成立至今,中国股市建设取得了辉煌的成就,在高速发展的同时,也历经一些曲折路径。几次股市大波动中价格泡沫现象影响了市场健康持续发展。尤其是从2005年底到2007年10月,上证指数从1000点上涨到6000点,累计涨幅达到500%,这次大牛市引起了学术界再次对股票市场泡沫的激烈争论和深入研究。由于2003年后机构投资者开始逐步成为市场主导力量,引导市场进行理性投资、价值投资,2005年全面展开的股改使得中国股市呈现结构性改变。因此,本文以2003年至2008年作为研究样本区间,对我国股市泡沫进行有效实证和测度。
第二章通过研读和梳理国内外关于股市泡沫的研究文献,按照理论研究与实证研究、理性泡沫与非理性泡沫两个维度对文献进行综述。首先对基于有效市场的理性泡沫理论,以及基于投资心理学和投资行为学的非理性泡沫理论进行阐述和比较。然后整理以这两种理论为基础的实证方法,如方差界法、游程法,游程持续期法、直接检验法、因素模型法等。最后,对我国学者采用的常用股市泡沫的测度方法进行了评述。
第三章首先介绍我国股票市场发展的历史和现实状况,根据股票市场指数波动状况对中国股市发展历史进行了简单的划分,并对每一阶段的经济和政策环境进行了概述,分析政策导向对股市走向影响的一些基本问题。接下来,对中国股市泡沫的市场表现进行描述性统计,发现我国股市存在价格快速攀升、成交量激增,涨跌幅度大,市盈率和换手率高等现象。
第四章运用游程检验方法和持续期依赖检验对中国股市是否存在泡沫这一命题进行实证检验。两种方法的检验结果均发现2003年至2008年中国股市存在泡沫。同时针对重点行业和板块采用游程检验分析方法分析价格泡沫在不同行业或板块中的情况。持续期依赖检验中,采用了两种超常收益率进行对比检验,检验结果都显示泡沫存在。在两种收益率下,还采用了线性逻辑函数、对数逻辑函数和Weibull分布函数三种失效率函数对持续期依赖性检验做了失效率函数稳健性分析,发现不同函数得到的结果大致相同,但在检验的势上有所区别。
第五章利用改进的市盈率法、托宾Q比率法和股市相对成长性测度法对上海和深圳两个证券市场1993年至2007年的股票价格泡沫进行测度,三种方法得到的结果基本相同,但股市相对成长性测度法对泡沫的变化更加敏感。同时,测度结果与第三章股市阶段划分描述状况基本一致。
最后,就我国股票市场泡沫的成因进行了详细探讨。在此基础上,从宏观和微观两个层面提出预防和控制泡沫破灭给经济带来不利影响的政策建议,宏观角度从货币政策、法制建设、信息披露、市场监督四个方面进行阐释,微观层面从交易对象、交易主体、上市公司和政府行为四个方面对泡沫控制方法提出建议。