我国融资融券业务自2010年3月31日启动以来,短短5年时间取得了长足的发展。两融标的股票经过四次扩容已经从试点初期90只增至现在的900只,转融通标的由原来的87只扩大至893只,基本实现了融资融券标的股票的全覆盖。融资融券规模增长的十分迅速,截止2015年底,融资融券余额达到]2000亿元左右的规模。尤其是2015年上半年的牛市行情中,融资融券余额曾一度突破22000亿元。融资融券自推出以来就得到了经济学者们的密切关注,国内外关于融资融券交易对证券市场影响的理论研究和实证研究都非常多。针对融资融券对股市波动性的影响,国内外学者的研究主要有三种结论：融资融券加剧了股市波动性、融资融券降低了股市的波动性、融资融券对股市的波动性没有影响。本文根据前人的研究结果剖析出了融资融券对股市波动性影响的正向机制和负向机制,认为融资融券对我国A股市场的影响是这两种相反机制共同作用的结果。融资融券对股市波动性影响的正向机制主要体现在杠杆效应的助涨助跌方面。由于市场上存在很多的非理性交易者,导致股市“追涨杀跌”的现象非常严重。融资融券杠杆交易的特性促使了“追涨杀跌”现象进一步恶化,导致了股市的暴涨暴跌。在上涨行情中,融资交易的杠杆作用会成倍的扩大股票需求,导致股票大幅上涨,同样下跌行情中,融券交易的杠杆作用会使股票供给成倍增加,导致股价大幅下跌。另外,融资融券的杠杆作用给内幕交易和市场操纵行为提供了方便,卖空机制给股市操纵者增加市场空头力量提供了渠道,当市场监管机制不完善的时候,将会造成股票市场的震荡。融资融券对股市波动性影响的负向机制主要体现在融资融券的杠杆作用和卖空机制增加了股票的供给弹性和需求弹性,完善了股市价格发现机制,使价格能够快速回归到价值附近,从而降低股市的波动性。同时卖空交易者通过卖空机制引入将更多信息融入股价,进一步完善了股市的价格发现功能,使股票价格尽可能的接近其价值从而降低了股市的波动。本文选取我国沪深两市融资融券交易数据作为研究对象,选取沪深300指数作为我国A股市场的代表,系统的分析了融资融券对我国股市波动性的影响。具体来看,本文旨在回答以下三个问题：一是融资融券交易对股市波动性影响的存在性问题；二是融资融券如何影响股市波动性的问题或者说融资融券对股市波动性的动态影响路径问题；三是探究不同市场态势下融资融券对股市波动性会有怎样不同的影响。第一个问题的回答,本文采用事件研究法,筛选出研究样本期间关于融资融券的两件大事,通过对事件窗口期前后股市波动性的非参数检验来验证融资融券是否对股市波动性产生显著的影响。实证结果得出,2011年12月5日融资融券标的股票第一次扩容短期内并没有给股市波动性造成明显的影响,这可能是由于融资融券业务刚转入常规阶段,融资融券规模仍然比较小的原因；2013年9月16日融资融券标的股票的第三次扩容时,融资融券规模已经达到2800亿元左右,实证结果表明融资融券标的第三次扩容显著降低了我国股市的波动性。第二个问题的回答,本文主要采用向量自回归(VAR)分析的方法分别研究了融资交易、融券交易对股市波动性的动态影响路径。实证结果表明,融资交易对股市波动性的影响并不是一成不变的,融资交易的变动刚开始会降低股市波动性,随后又会增加股市波动性,最终经过足够长的时间后对股市波动性的影响降低为O。融券交易短期内会降低股市波动性,长期来看对股市波动性不存在明显影响。然后,本文分别选用上证180指数和深证100指数为参照对象,对本小节的研究结果进行了稳健性检验,检验结果虽然与沪深300指数的研究结果在模型滞后项、系数显著性等方面略有差异但是在总体效果上是一致的,这表明我们的研究结果在一定程度上是稳健的。第三个问题的回答,本文选取2014年7月份以来的“疯牛”行情为股市的上行趋势阶段,选取2015年6月15日以来的股市的暴跌时期作为股市的下行趋势阶段。实证分析发现,在股市处于上行趋势时融资交易会加剧股市的波动性,而融券交易对股市波动性没有造成明显的影响；在股市处于下行趋势时,融资交易在短期内显著降低了股市的波动性,而融券交易对股市的波动性的影响仍然不明显。可见,融资交易在市场过热时不利于股市的稳定,但在市场行情不好时却对股市的有着正面的影响。然而,融券交易并没有发挥其应有的作用。然后,本小节也分别选用上证180指数和深证100指数作为参照对象,对研究结果进行了稳健性检验,检验结果虽然与沪深300指数的研究结果在影响程度方面、模型的滞后项方面略有差异但是在总体方向上是一致的,这说明了我们的研究结果还是比较稳健的。最后,本文对以上研究结论作了总结,并运用融资融券影响股市波动性的正负两个机制对研究结论进行了解释,随后又对影响股市波动性其他因素进行了简单的分析。本文主要在以下方面有所创新：第一,采用事件研究法来验证融资融券交易是否对我国股市波动性造成了显著的影响。根据第一部分的研究结果,考虑到融资融券规模过小可能会使融资融券交易对股市波动性影响不显著,因此本文在动态影响路径研究时选取融资融券规模较大的时段进行研究,研究结果更具有合理性。第二,本文考察了不同外部市场态势下融资交易和融券交易对股市波动性影响的差异,分别以2014年7月份以来的“疯牛”和“股灾”为背景对融资交易和融券交易在不同市场行情下影响股市波动性的情况进行了研究。第三,本文选用上证180指数和深证100指数为沪深300指数的参照对象,对研究结果进行了稳健性检验,研究结果更具有说服力。第四,本文通过对2013年至2015年的数据进行研究,得出了与前人研究不同的结论,即融资融券对股市波动性的影响不是一成不变的,而是随着时间的变化先降低股市波动性后增加股市波动性。本文采用的主要研究方法有：1、定性研究方法。利用定性研究的方法,总结和归纳了融资融券的相关概念、发展历程和现状、融资融券的特点和功能,深入分析和归纳了融资融券影响股市波动性的正负机制。2、定量研究方法。主要运用事件研究法、非参数检验、向量自回归(VAR)、格兰杰因果检验、脉冲响应分析、方差分解的方法进行论题的实证研究。