期货的收益和风险评估是金融资产评估理论研究的重要组成部分,而对股指期货在股灾中作用的考察正是对金融资产评估理论的补充和丰富,有着极高的研究价值。股指期货具有流动性好、交易成本较低、杠杆率高的特点,是投资者套期保值和对冲系统性风险的重要工具,但是当股票市场的风险集中爆发时,股指期货由于其做空的特性往往被指责为加剧股市暴跌的“推手”。从2015年下半年至2016年年初,我国A股市场共经历了三轮股灾,在此期间股指期货就承受着做空市场的批评。本文的研究目的在于分析三轮股灾中股指期货发挥的实质作用,股指期货是否存在加剧市场波动的杠杆效应,以及股灾期间股指期货市场的微观机理。本文采用沪深300股指期货5min价格数据,通过构建AR(p)-GARCH(1,1)模型和AR(p)-EGARCH(1,1)模型,有针对性地对沪深300股指期货在三轮股灾期间及股灾前后的波动率情形进行分析。此外,本文还采用沪深300股指期货及对应沪深300价格指数1min高频价格数据,构建持有成本模型,计算股指期货的错误定价率,并构建多个日内模型,分别计算三轮股灾期间每1min的收益率、成交量、持仓量、最高价与最低价价差及错误定价率,以研究在股灾中股指期货市场的微观机制。本文最终的实证结果显示,首先,无论股市是处在暴跌阶段还是较平稳阶段,股指期货的信息传导效应都是相似的,即股指期货本身是一种中性的对冲工具。其次,股灾发生时,市场中存在的恐慌情绪对股指期货市场价格波动将产生比平时更为显著的冲击,推动股票现货市场出现“跌跌不休”的踩踏情形。再次,期货、现货两市场保持同步交易的机制设计,实质上削弱了股指期货的价格发现功能,使期货和现货两个市场对信息的反应和调整时间都变长了。最后,监管机构提高股指期货交易保证金比例和手续费的限制措施,实质效果非常有限,并且减少了投资者的选择,不利于市场长期发展。