本文旨在研究资产价格泡沫以及货币政策的响应问题。低而稳定的通货膨胀一度被认为有助于促进一国的金融稳定和经济增长,但是通货膨胀的稳定和经济产出的稳定并没有通过资产价格的稳定反映出来。各国资产价格泡沫的产生和发展给中央银行的货币政策带来了新的挑战,资产价格在货币政策中所起的作用日益受到重视。资产价格泡沫与近一、二十年来发生在发达国家和发展中国家的一系列经济金融危机有关,是导致危机发生的重要的甚至是决定性的因素。 资产价格的波动能够影响到通货膨胀、实体经济和金融稳定。资产价格与投机动机关系紧密,影响货币需求。资产价格通过托宾q效应、企业的资产负债表效应、家庭的资产负债表效应和家庭部门的财富效应影响国民经济。货币政策对资产价格的关注有利于政策最终目标的实现和宏观经济的稳定。 研究资产价格泡沫与货币政策的响应首要应解决的问题是如何识别资产价格泡沫。资产泡沫的产生是资产投资各利益方博弈的结果,可以用动态博弈理论较好的解释。识别已经存在的泡沫并把它们与基本面因素永久性改善所驱动的资产价格增长区别开来比较困难,但资产价格泡沫还是可以识别和测量的。对资产价格泡沫的测量大致分为两类：一类是从理性泡沫的各种理论出发,得出理性泡沫存在时股价的各种运行机制以及收益存在的一些统计特征,并此来判断理性泡沫的存在与否；另一类是设定一个具体的泡沫过程,把资产价格分为基础价值与泡沫成分,然后直接对其泡沫解的显著性进行检验。 本文从理论上讨论资产价格和最优货币政策问题。中央银行的货币政策选择主要有两种观点：第一种是采取事后适应性的反应方式。中央银行对资产价格的泡沫不会采取直接的政策行动,而是侧重泡沫破裂后的政策行动,甚至会向市场注入流动性来稳定金融市场。第二种是对待资产价格的上涨采取事前积极调整的方法。为了避免资产价格上涨可能对宏观经济产生的不利后果,在资产价格上涨阶段,货币当局开始试图控制国内信贷数量和资产价格的上升。经济学家和中央银行的研究人员从不同角度对资产价格与货币政策的关系进行了多方面的深入研究,主要形成了两个研究思路：一种思路是建立一个简单的理论模型,将资产价格对信贷紧缩联系起来,探求资产价格的波动对信贷紧缩的影响,从而探求资产价格与货币政策的关系。另一种思路是建立包括宏观经济(总需求、总供给)、资产价格、货币政策的反应函数等经济方程组成的模型,利用现实数据进行模拟,以选择不同的货币政策工具,使中央银行的福利损失函数达到最小。本文在Bernanke和Gertler模型基础上,讨论泡沫以一定的概率增大或减小,允许破裂后重新出现,泡沫的增大或减小的概率是内生的,以及存在零利率约束时的最优货币政策动态模型。并且在介绍Taylor货币政策规则的基础上,纳入资产价格泡沫的目标进行进一步的分析。最后本文讨论了中国资产价格泡沫与货币政策响应问题。本文把“整个”上市公司抽象成“一个”上市公司,这样得到“一个”上市公司实质资产的理论收益率和在证券市场由资金的供求关系决定的实际收益率这两个相对指标,通过考察这两个指标显著的偏离情况,研究中国股市泡沫。接着,在货币政策和股市的互动关系基础上,运用扩展到Taylor规则检验中国货币政策如何响应股市泡沫。实证研究表明：中国的货币政策是不稳定的,货币政策对通货膨胀和产出缺口反应不足。面对股市高估导致的股市泡沫,我国货币当局采取提高利率的措施,即抑制泡沫的膨胀,而不是适应性的措施。泡沫每上升一个百分点,利率就提高35个基点。