近年来我国的证券市场迅猛发展,截止到2009年7月底,我国上市公司家数已到达1628家,上市公司从1991年底的14家发展到2009年7月底的1628家,18年间增长115倍。沪深股市总市值23.57万亿元,占2008年GDP比例约95.4%。随着我国证券市场的日益完善,公司的股利政策也越来越多地被人们所关注。股利政策作为上市公司财务管理政策之一,也一直是国内外财务管理的研究热点。尽管我国学者在对上市公司股利政策研究方面取得了突出的成果,但在研究结论上并未取得一致的看法。吕长江和王克敏(1999)认为国有股及法人股控股比例越大,内部人控制程度就越强,股利支付水平就越低。王信(2002)也认为由于“一股独大”和内部人控制问题,控股股东倾向于少分红或不分红,以独自享有这部分剩余收益。然而另一些学者则存在相反的观点,原红旗(2001)则认为由于控股股东持股成本低,而股利收益率高使得当控股股东持股比例较高时,以现金股利的形式从上市公司转移资金的可能性越大。Lee and Xiao (2002)更是明确提出了股利政策的大股东掠夺观。显然,在当前的制度背景下,现金股利究竟扮演了什么样的角色还需要进一步的经验证据的支持。但是,我国上市公司的控股股东具有强烈的派现偏好,这已是许多学者发现的一个重要现象。对于这一现象,自由现金流假说和隧道挖掘假说都给出了不同解释。自由现金流假说认为,公司经理与股东的利益冲突主要表现在股利政策的选择上。经理控制的公司更倾向于较低支付率的股利政策,并将自由现金投入到损益价值的项目中或者盲目扩大组织规模；股东控制的公司则更倾向于较高支付率的股利政策,并根据企业成长性积极地调整股利政策。随着股东控制力的增强,他们要求上市公司派现的能力不断提高,并选择更高支付率的股利政策。而隧道挖掘假说认为,公司组织的代理问题更多地表现为控股股东与中小股东之间的利益冲突。控股股东具有通过股利政策实施公司资源转移的倾向。随着股东控制权的增大,控股股东会选择较高支付率的股利政策,并且罔顾公司的成长性和投资机会。到底大股东的派现倾向是基于自由现金流假说的降低代理成本,还是基于隧道挖掘假说的利益输送呢?这是本文尝试解决的中心问题。根据信号传递理论,上市公司派发现金股利是具有信息含量的,现金股利的支付向外界传递了有关公司盈余质量的信息。一般说来,高质量的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同低质量的公司区别开来,以吸引更多的投资者。股利政策的差异或许是反映公司质量差异的极有价值的信号。如果公司连续保持较为稳定的股利支付率,那么,投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较为乐观的预期。本文在现有研究的基础上对我国上市公司的现金股利政策做出进一步的考察,以盈余持续性作为盈余质量的替代变量,通过对股利支付与盈余质量之间关系的研究并检验股权集中度在“现金股利-盈余质量”关系中发挥何种作用,以此来把握控股股东背后的派现动机。如果大股东派现是出于自身利益输送的动机,那么现金股利与盈余持续性的关系将随着持股比例的增加而减弱,如果大股东派现是为了降低代理成本,实现全体股东的利益,则持股比例的提高有利于增强现金股利与盈余持续性的关系。本文选取2005年-2007年三年间我国沪深两市A股上市公司为样本进行实证分析,研究结果表明：(1)在我国上市公司纷繁复杂的股利政策背后,连续分配现金股利的公司向市场传递了该公司未来盈余持续性的信息,不同的现金股利变动传递了管理者对盈余持续性的不同预期。投资者有理由以现金股利的变动,来解释管理者对公司未来前景预期的变动,可以从股利变动与盈余变动的关系中觉察到盈余的持续性。(2)股利支付与盈余质量之间具有较强的相关关系。总体而言,与其他公司相比,支付股利公司其盈余持续性较高。这表明,我国上市公司现金股利能够传递有关公司盈余质量方面的信息。(3)现金股利对盈余持续性的作用随着公司第一大股东持股比例的提高而有所减弱。股权集中度的提高,不利于现金股利积极作用的发挥。本文的实证结果在解释我国上市公司大股东具有强烈派现倾向的动机上,更支持“隧道挖掘假说”。可以认为,大股东派现动机主要是为满足自身需求,而并非从全体股东利益出发。本文在研究内容上共分为5个部分,各部分的主要内容安排如下：第一部分为导论。该部分首先对本文的研究背景进行了叙述,并交代了本文的研究意义,然后确定了本文的研究对象和研究方法,并对相关的概念进行了简单的阐述,最后从整体上介绍了本文的基本框架和对本文各部分内容的一个安排。第二部分为文献回顾。该部分在大量阅读文献资料的基础上,对现有的股利支付理论进行梳理和归纳,重点对信号传递理论和代理理论进行了分析。通过对相关文献的回顾和分析,为后续的实证研究奠定理论基础和分析依据。第三部分为研究假设和研究设计。该部分在前面文献回顾的基础上,对股利支付与盈余质量的关系提出了实证研究的假设条件,并构建了模型,介绍本文的数据来源、样本选择以及模型中各个变量的定义。第四部分为实证研究。该部分运用统计软件对样本数据进行描述性统计,回归分析等实证研究,并对提出的假设条件进行检验。第五部分为结论与建议。该部分根据前面的实证结果得出结论和启示,并提出建议。本文的贡献主要在于：(1)以盈余持续性作为盈余质量的替代变量,利用盈余的一阶自回归模型研究上市公司股利支付与盈余质量的关系,并结合我国一股独大的股权结构背景考虑了股权集中度对其的影响,本文的研究结论为理解我国上市公司派现行为提供了新的证据。(2)以往的研究主要是从盈余水平的角度进行的,本文更多的关注是股利支付与盈余质量的关系,对现有相关的研究是有益的补充。(3)在派现倾向与派现动机之间,通过对现金股利-盈余质量关系的研究来推测上市公司大股东股利支付背后的动机,进一步验证了隧道挖掘假说。同时,由于笔者自身的研究能力和研究时间上的限制,本文的研究还存在不足和有待改进之处：(1)对盈余质量的测度可以从多种角度进行,本文仅从盈余持续性的角度来研究现金股利与盈余质量的相关关系,显得不够全面。未来的研究可以从其他方面比如盈余相关性等对本文加以补充,进一步检验本文的结论(2)第一大股东的持股比例并不能完全代表最终控制人的利益。本文选择将第一大股东作为利益侵占主体,而对实际控制人未加以考虑显得有些片面,因而在研究深度上还有进一步研究的空间。(3)本文只以单纯支付现金股利的公司为样本,排除了有其他分配方式的公司,样本选择的局限性使得本文的结论使用范围可能比较狭窄,能否适用于其他公司,仍存在不确定性。在将来的研究中可以对以股票股利、转赠股本等其他方式与盈余质量的关系进行研究,作为对现有研究的一个补充。(4)本文的研究样本在时序上不够长,关于现金股利与盈余持续性关系的研究也仅考虑了当年和下一年会计盈余之间的关系,这对本文的研究可能会造成一定影响,研究结论的溯及力有待进一步探讨。