自Hou和Robinson(2006)讨论行业集中度与股票平均收益之间的关系起,产品市场竞争对股票收益的影响引起了广泛关注。固定资产投资资金耗用量大,期限长,且不可逆,对企业未来现金流和企业价值影响很大,直接关系到企业股票的收益。而产品市场竞争对企业管理者的决策产生影响,激烈的竞争会抑制企业固定资产过度投资。企业固定资产投资是与产品市场竞争和股票收益都相关的重要因素,可作为桥梁揭示二者的关系。另外,国内外众多研究成果表明近年来股票特质波动显著增加,研究发现特质波动与股票收益之间存在一定的关联,而产品市场竞争则通过影响公司金融活动与特质波动和股票收益产生关联。鉴于此,本文在探讨产品市场竞争是如何影响股票收益的基础上,从企业固定资产投资和股票特质性波动的视角分析产品市场竞争影响股票收益的简单中介效应路径,调节效应路径和多重中介效应路径,探析产品市场竞争对股票收益的影响过程和作用机制,试图揭开产品市场竞争影响股票收益的“黑箱”。基于企业固定资产投资和特质波动视角分析产品市场竞争影响股票收益的过程,可以更清晰地描述产品市场与股票市场之间的关系,有助于加深对股票收益影响因素的理解。探寻产品市场竞争影响股票收益的作用机制和传导路径,可以为该领域的研究提供新的思路,为进一步深化研究提供借鉴与参考,拓展了多重中介效应的应用领域。并且,研究结论可以为国家行政机关制定产业结构调整相关政策提供参考;帮助企业管理者调整产品结构,制定企业经营、投资和融资战略提供理论依据;还可以帮助投资者调配投资组合比例以规避投资风险并获得额外的超额收益。因此,本研究具有理论与实际意义。本文以中国1998-2016年A股市场数据为样本,分别从行业间竞争和行业内竞争两个角度全面衡量产品市场竞争。行业间产品市场竞争用行业集中度表示,用赫芬达尔-赫希曼指数度量,刻画整个行业的特征,集中度高的行业往往进入壁垒比较高,存在垄断现象;行业内产品市场竞争用市场势力表示,用勒纳指数度量,刻画企业在行业内的定价权利,市场势力大的企业自主定价权利比较大,面临的竞争程度比较低。为了确保没有遗漏重要变量,本文参照Fama和French在2015年提出的五因素模型,选取公司规模、账面市值比、投资水平、权益回报率和市场资产组合,并加入反应公司财务风险的杠杆比率作为控制变量。采用文献研究、归纳推理和逻辑演绎的方法提出研究假设;利用多元回归分析法估计产品市场竞争与股票收益的线性和非线性关系;利用中介效应分析法分别检验企业固定资产投资和股票特质波动是否在产品市场竞争对股票收益影响过程中起到中介传导作用,并利用调节效应分析方法检验股票特质波动在产品市场竞争对股票收益影响过程中的调节作用;采用基于结构方程模型的多重中介效应分析方法,考察产品市场竞争影响股票收益的多重中介效应,全面刻画企业固定资产投资和股票特质波动对产品市场竞争与股票收益关系的作用方式,系统揭示多重路径下产品市场竞争对股票收益的影响过程和作用机制。本文拟分七章,具体的章节结构如下:第1章绪论,介绍本文的研究背景,提出研究问题,探讨研究目的和意义,详细阐述研究逻辑、方法和内容安排,最后介绍了本文的创新与不足之处。第2章文献综述,对讨论产品市场竞争、企业固定资产投资、特质波动和股票收益之间关系的国内外相关文献进行梳理,在归纳总结前人研究成果的基础上,找出已有研究的不足,探索新的研究角度,从而确立本文的研究主题。第3章研究产品市场竞争对股票收益的影响。使用变量分组和多元回归的方法分析产品市场竞争对股票收益的影响,发现产品市场竞争与股票收益不仅存在线性关系,还存在非线性的“倒U型”关系。第4章基于企业固定资产投资的中介效应分析产品市场竞争对股票收益的影响。本章从企业固定资产投资的视角探讨产品市场与资本市场的关系,采用“产品市场竞争——企业固定资产投资——股票收益”的关联视角和中介效应的检验方法,实证分析产品市场竞争对股票收益影响的作用路径。结果显示激烈的产品市场竞争与公司的股票收益呈“倒U型”关系,产品市场竞争过于激烈和产品市场垄断都会使企业股票收益降低;产品市场竞争与企业固定资产投资负相关;并且证明了企业固定资产投资是产品市场竞争影响股票收益的中介变量,产品市场竞争通过影响企业固定资产投资策略,进而影响股票收益。第5章基于特质波动的中介效应和调节效应分析产品市场竞争对股票收益的影响。本章从特质波动的视角探讨产品市场竞争与股票收益的关系,采用中介效应和调节效应的检验方法,实证分析产品市场竞争对股票收益的作用路径。以行业集中度和市场势力衡量产品市场竞争的实证结果显示,产品市场竞争的激烈程度与企业股票收益呈“倒U型”关系,过于激烈的产品市场竞争和产品市场垄断都会降低股票收益;产品市场中行业集中度和市场势力都与股票特质波动正相关;特质波动是产品市场竞争影响股票收益的中介变量,不是调节变量,即产品市场竞争通过影响特质波动进而影响股票收益的,但特质波动调节产品市场竞争影响股票收益的强度和方向的作用则不明显。第6章基于企业固定资产投资和特质波动的多重中介效应分析产品市场竞争对股票收益的影响。在前两章研究基础上,将企业固定资产投资与特质波动同时放入一个研究框架中,综合研究“产品市场竞争——企业固定资产投资——特质波动——股票收益”的关系。本章首先阐述多重中介效应分析的必要性和优点,然后设计了多重中介效应的检验模型与分析流程,最后运用SEM结构方程模型实证考察了产品市场竞争对股票收益影响的多重作用路径。分析结果表明,产品市场竞争会分别通过企业固定资产投资和特质波动影响股票收益,但是产品市场竞争→企业固定资产投资→特质波动→股票收益这一链式中介是不成立的,产品市场竞争、企业固定资产投资、特质波动和股票收益之间为并行多重中介关系。第7章梳理研究结论,提出政策建议。本章总结前文各章节的主要研究结论,在此基础上提出相应的政策建议。本文得出的主要结论包括:结论一,无论是行业间产品市场竞争还是行业内产品市场竞争,都与股票收益存在线性正相关关系,以及非线性的“倒U型”关系,在控制了杠杆比率,公司规模,账面市值比,投资水平,权益回报率和市场资产组合后,结论仍然不变。一方面,适度垄断可以使企业获得更多的垄断收益,但过度垄断缺乏竞争的行业,企业的股票收益下降;另一方面,竞争会刺激企业的创新,获得更高的股票收益,但过度竞争会导致行业中的企业都无法盈利。结论二,产品市场竞争越激烈,企业对固定资产的投资越少。产品市场竞争通过影响企业固定资产投资,进而影响股票收益,企业固定资产投资是产品市场竞争与股票收益之间的中介变量。结论三,产品市场竞争越激烈,股票特质波动越低。特质波动是产品市场竞争与股票收益的中介变量,产品市场竞争通过影响特质波动进而影响股票收益;特质波动不是产品市场竞争对股票收益影响的调节变量,特质波动不能影响产品市场竞争与股票收益关系的强度和方向。结论四,产品市场竞争通过企业固定资产投资和特质波动影响股票收益;两条特定中介效应路径之间存在显著差异;但是产品市场竞争→企业固定资产投资→特质波动→股票收益这一链式中介是不成立的,产品市场竞争、企业固定资产投资、特质波动和股票收益之间为并行多重中介关系。本文可能的创新之处在于:第一,提出了分别以行业间及行业内市场竞争作为解释变量,多维度衡量产品市场竞争对股票收益影响;并以Fama和French在2015年提出的五因素为控制变量,避免了遗漏重要定价变量的风险,相比以往研究更加全面、准确。第二,提出了分别从企业固定资产投资和特质波动的视角探讨产品市场竞争对股票收益影响过程的中介效应与调节效应的思路,分析产品市场竞争对股票收益影响过程和作用机制。当前国内外文献通常仅针对产品市场竞争、股票收益、企业固定资产投资和特质波动之间的两两关系进行分析,本文的研究不仅方法上有所进步,而且得到的结果更加深入。第三,同时考虑企业固定资产投资和特质波动两个中介变量在产品市场竞争影响股票收益过程中的多重中介效应,弥补了仅考虑一个中介变量时由于遗漏其他中介变量导致参数估计误差偏低的可能,并通过比较企业固定资产投资和特质波动中介效应,进一步揭示产品市场竞争影响股票收益过程的“黑箱”。同时也拓展了多重中介效应分析方法的应用领域。第四,对中介效应模型进行改进,提出了在自变量(产品市场竞争)与因变量(股票收益)为非线性关系时的中介效应检验方法,为研究者分析解决非线性中介效应关系问题提供了新的方案。