金融衍生工具市场已经发展成为一个成熟的不可缺少的市场,发挥着影响全球金融市场的巨大威力。金融创新和金融自由化加快了全球金融体系一体化进程,中国越来越受到国际经济环境的影响。面对始于2007年美国次级债危机的全球金融危机,中国机构投资者急切需要金融衍生工具来降低投资风险,但是我国金融衍生工具还十分匮乏,理论研究和实践探索正处于起步阶段,与发达国家相比有相当大的差距。在此背景下,本文研究了金融衍生工具对机构投资者的影响和利用问题,这既是我国金融理论发展的需要,也是我国金融实践的需要。本文主要以机构投资者为研究对象,从理论上深入剖析金融衍生工具的利用对其绩效的影响,并利用中国股权类衍生工具相关数据,对金融衍生工具的影响进行非参数检验。在借鉴国外机构投资者经验的基础上,探讨中国机构投资者利用金融衍生工具投资的策略,并利用中国仿真股指期货相关数据,对期现套利策略进行了实证研究。本文试图进一步丰富金融衍生工具对投资者绩效影响的理论内涵,提出具有可操作性的金融衍生工具利用策略。通过本研究,我们希望:(1)回答为什么金融衍生工具未必能提高机构投资者投资绩效的问题;(2)解决中国机构投资者如何利用金融衍生工具进行投资的问题;(3)弄清金融衍生工具利用对中国机构投资者绩效有何影响;(4)知晓国外机构投资者如何利用金融衍生工具。全文共分七章,大体包括四个部分。第一部分即第一章导论。首先提出研究的命题,介绍了研究的背景和理论实践意义,提出了研究的主要内容和研究思路,回顾了国内外研究现状。第二部分即第二章到第四章,从理论上重点研究金融衍生工具对机构投资者绩效的影响,并对其在中国市场的情况进行非参数检验。另外还将探讨金融衍生工具的价值创造问题。第三部分即第五章到第六章,重点研究金融衍生工具的投资策略,并针对中国仿真股指期货进行了实证研究。第四部分即第七章,主要是针对上述研究结论,提出相关建议。各章主要内容和观点是:第二章,金融衍生工具对机构投资者绩效影响的理论分析。本章首先对相关概念进行了界定,其次分析了金融衍生工具区别于其它传统投资工具的特点;然后通过放松CAPM模型的理论前提,构建了一个金融衍生工具对机构投资者影响的理论框架,提出投资收益不确定理论,重点探讨了金融衍生工具对机构投资者绩效的影响机理。研究结果表明,利用金融衍生工具未必能提高机构投资者的投资收益,影响结果与其用途有关。在不完善市场下,当投资总额不变时,利用金融衍生工具进行套期保值,混合组合比纯组合更能降低机构投资者投资风险,但同时也有可能会减少投资收益;利用金融衍生工具进行套利,混合组合比纯组合更可能增加机构投资者投资收益;利用金融衍生工具进行投机,混合组合与纯组合相比,既可能在增加风险的情况下,提高机构投资者投资收益;也可能在增加风险的情况下,降低机构投资者投资收益。本章还对金融衍生工具领域内的常见现象进行了解释。第三章,金融衍生工具对机构投资者绩效影响的非参数检验。本章首先在一般分析投资理论的基础上提出研究假设,然后进行投资绩效评估指标设计和样本选择;最后对封闭式基金绩效进行非参数统计分析。我们对封闭式基金的Sharp指数、Jensen指数和Treynor指数分别进行了非参数检验。通过比较中国封闭式基金2006年、2007年和2008年的投资结果,我们发现,不同种衡量指数的非参数检验结果有差异,同一种指数非参数检验结果在不同的年份也有差异。这一方面表明,基金投资组合没有充分分散风险;另一方面表明,利用权证的封闭式基金绩效与未利用权证的封闭式基金绩效的显著差异存在一定的不确定性,即利用过权证的中国封闭式基金的绩效未必一定高于未利用过权证的封闭式基金的绩效。第四章,金融衍生工具价值分析。通过前面的研究,我们得知金融衍生工具未必能提高机构投资者的绩效,套期保值不会增加机构投资者投资收益。那么,利用金融衍生工具风险管理有价值吗?这是本章我们要回答的。我们从法人的角度来探讨金融衍生工具怎样为机构投资者创造价值,能为机构投资者创造什么意义的价值。分析得出,通过风险管理,金融衍生工具能降低破产成本,降低投资危机成本,降低税务支出,降低未分散投资的大股东的风险,保证资本金的安全,从而为机构投资者间接创造价值。第五章,机构投资者利用金融衍生工具的战略选择。本章首先比较分析了国内外机构投资者利用金融衍生工具的情况,分析得出,规避风险和套利是国外机构投资者利用衍生工具最主要的目的,其次是资产配置,最后是追求边际收益和市场择时。期权在利用比例上远高于期货类和其他衍生产品。然后在借鉴国外机构投资者投资经验的基础上,提出机构投资者投资基本思路:机构投资者可以利用金融衍生工具套利;利用金融衍生工具进行风险管理;利用金融衍生工具进行资产配置;利用金融衍生工具进行基金产品设计。第六章,机构投资者利用金融衍生工具的投资策略。我们以中国仿真股指期货为例,探讨了股指期货期现套利具体投资策略,构建了期现套利封闭式基金组合,并对投资策略进行了实证检验。研究发现,封基组合模拟现货组合是目前套利方法中比较好的选择。在期现套利中,套利区间边界分析、指数复制组合构建策略、期货与现货交易策略是套利成败的关键。本章还对影响套利效果的风险因素进行了分析。第七章,主要研究结论及建议。我们建议大力发展我国金融衍生工具市场。积极研究和筹建衍生产品的场外市场。制定合理的准入制度,吸引机构投资者进入交易所市场。完善市场运行机制和制度,建立衍生工具风险评估和控制机制。建议监管部门对每个机构投资者承受的风险限度做出限制,对机构投资者财务杠杆要有比例约束,要严格控制银行投资金融衍生工具的范围和额度。本文的创新之处主要有:第一,本文根据马科维茨的资产组合选择理论和夏普的资本资产定价模型(CAPM)的思想,建立了金融衍生工具市场环境下的投资行为理论分析框架,创新性地提出投资收益不确定理论,探讨了金融衍生工具的利用对机构投资者投资绩效的影响机理。投资收益不确定理论与以往衍生工具投资理论有所不同,从一个全新的角度解释了金融衍生工具影响投资绩效的原因,这样的研究在国外尚不多见,丰富和拓展了衍生工具投资理论。第二,本文在国内首次利用非参数统计学的方法实证检验了金融衍生工具利用对中国封闭式基金绩效的影响。研究发现,参与权证交易未必一定会给基金带来高额收益,有时反而会降低投资收益。到目前为止,利用中国机构投资者的数据来研究金融衍生工具的影响的文献尚不多见,此结论既验证了投资收益不确定理论,又加深了我们关于金融衍生工具的认识。另外,本文关于金融衍生工具价值创造问题的研究,在国内也尚不多见。第三,本文在国内首次探讨了基于封闭式基金组合的股指期货投资策略,得出了一些有价值的结论。我们认为封闭式基金组合模拟现货组合是目前套利方法中比较好的选择。在构建组合时可通过适当调整组合中封基权重,来提高组合收益。在期现套利中,套利区间边界分析、指数复制组合构建策略、期货与现货交易策略是套利成败的关键。这些结论对中国机构投资者投资实践,无疑具有重要意义。第四,本文从机构投资者的角度,系统研究了金融衍生工具的投资策略,这样的研究在国内极为有限。国内关于衍生工具利用的研究大多是从交易者的角度出发的,即使有从管理者角度出发的,也主要是基于公司来讨论的,很少有基于机构投资者来研究的。现有的关于衍生工具投资策略的研究并不多,而且比较零散,本文系统地研究了金融衍生工具的投资策略,并创设性地提出了一些有价值的思路。金融衍生工具投资对我国机构投资者而言是个非常崭新的研究领域,数据和资料非常缺乏,研究难度较大,由于本人水平有限以及时间较短,文章还存在着下列不足:(1)金融衍生工具投资策略还有待更深入研究。(2)非参数检验证明了参与权证交易的基金与未参与权证交易的基金的绩效确实显著不同,但这种不同是否一定是由权证引起的还有待进一步的证明。