农业上市公司是农业企业发展到一定程度所实现的较为先进的一种企业组织形式,是我国农业产业资本化的主要途径之一,是中国农业在WTO背景下参与国际竞争的主力军。通过这种形式,农业生产资源被有效地组织起来,充分发挥规模优势和名牌优势,在农业生产的标准化和现代化方面实现突破,促进了农业产业结构调整和产业化水平的提升,真正形成了具有一定国际竞争力的民族农业的龙头企业。但是,由于市场的运作存在缺陷以及监督管理不到位,有些农业上市公司打着农业的旗号,到股市中圈钱,而将资金大量投放到非农领域,弃农而去。农业上市公司的这种非农扩张已相当普遍,这使得农业公司资金使用效率低,主业发展后劲不足,其中一个很重要的原因就是农业上市公司的资本结构存在问题,资产负债率低,没有利用到负债的节税作用;内部融资比例太小,违背融资优序理论;负债结构不合理,长期负债比例低;股权结构也不合理,国有股一股独大等等。这些问题都亟待解决,只有改变了不合理的资本结构,才能改变公司的治理结构,进而改变企业的行为以及企业的绩效。1.论文的主要内容及观点自MM定理诞生以来,企业的资本结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。按照现代资本结构理论,企业融资顺序应遵循优序融资理论,即内部股权融资优先,债权融资次之,外部股权融资最后。由于我国上市公司特殊的股权结构和股权融资偏好,农业上市公司总体上呈现着与现代资本结构理论相违背的融资结构,具体来说存在以下几点问题:首先农业上市公司资产负债率呈上升趋势,但总体水平较低;其次是内部融资比例太小,违背融资优序理论;再次是债务融资内部结构不合理,长期债务融资比例偏低;最后是股权结构不合理,流通股比例低,流动性差等。农业上市公司偏好股权融资将加大企业的融资成本,妨碍企业价值最大化目标的实现,由于公司的债务具有节税效应,所以债务融资成本是扣除所得税后的成本,而股权融资却不具有节税效应,所以偏好股权融资必将加大加权平均成本,同时,还将影响财务杠杆正面效应的发挥。股权分置导致农业上市公司的法人股与流通股股价割裂,使得非流通股股东偏好股权融资实现每股净资产值和可控资产的最大化,而不是通过持续经营获得股权价值增长以及经营效率的提升。同时,股权分置的存在使得非流通股股东侵占流通股股东的利益不能得到有效的监督和约束,因而将导致股权激励机制弱化,同时也提升了非流通股股东利益的侵占行为,间接增加了不良资产的规模。在中国现有的资本市场架构下,影响农业上市公司资本结构的因素有很多,归纳起来:首先是内在因素,包括公司规模、资产结构、公司盈利能力、公司的成长性、非负债税盾、所得税和股权结构;其次是行业因素,包括产业集中度和产品生命周期;再次是公司治理因素;最后是宏观经济因素,包括经济发展水平、通货膨胀率和实际贷款利率。本文通过实证的方式利用统计软件SPSS16.0,选择2002年以前上市的比较具有代表性的且主业相对比较突出的29家农业上市公司作为分析样本,以2006年的截面数据为分析时段进行统计分析,得出以下结论:(1)盈利性因子与资产负债率成负相关,这完全符合优序融资理论。(2)规模因子与资产负债率以及流动资产负债率均正相关,这与众多研究的结果相同。(3)变现能力因子与资产负债率显著正相关,这表明经营现金净流量以及流动比率高度影响公司资本结构的选择。(4)资产结构因子与流动资产负债率成正相关。(5)税盾因子与资产负债率以及流动资产负债率均不显著相关(6)股权结构因子与资产负债率以及流动资产负债率均不显著相关。(7)各种变量均不能解释公司长期负债率的大小。鉴于对我国农业上市公司资本结构存在的一系列问题以及对资本结构影响因素的理论及实证研究分析可知,要优化其资本结构首先就要规范上市公司的融资行为,包括规范融资主体的资格和条件,加强对融资使用过程和使用效果的监管以及对募集资金的规模和使用方向实行必要的约束;其次就是要规范中介机构的行为,包括增强审计、评估机构的独立性,加大审计和评估工作执行的严肃性和监管的力度以及完善中介机构的自律机制;第三就是要规范市场参与者的行为,包括加快建立现代企业制废,重点建立有限责任机制和兼并破产机制以及大力发展机构投资者群体。对于我国特殊的股权融资偏好,解决的一个关键点就是要发展好债券市场,包括扩大债券市场规模,增加债券品种,积极推进债券市场的统一,完善债券市场托管、交易、结算和清算体系,促进债券市场的规范发展以及提高债券市场参与人员的素质。然后就是要关注上市公司内部的股利分配,首先,应加强对信息披露的要求,对于不分配股利的上市公司,证监会应要求其在年报中披露不分配的具体理由,对于送股的公司,可要求其在年报中披露转作股本的可分配利润的用途和投资方向等方面的信息。其次,加强对我国上市公司股利分配的法律约束,一方面,应加强对股利分配请求权的保护,股利请求权是股东依法享有的请求公司按增加的持股比例向自己分配股利的权利;另一方面,在我国特殊的上市公司股权结构中要突出保护中小投资者的利益。我国应借鉴世界上许多国家对不以公司利益为依据而做出的利润分配决定有限制性规定,本着公司利益与股东利益兼顾,股东长期利益和短期利益相平衡的原则,对公司过度分配和不合理的不分配做出限制。最后就是要完善上市公司的治理结构,包括完善经理人的激励约束机制和完善公司内部法人治理制度。2.论文的主要贡献资本结构直接关系着农业上市公司的发展,因此,对我国农业上市公司资本结构进行研究并藉以提出完善的对策建议具有极其重要的意义。许多学者从不同角度、运用不同方法,分别就融资结构的现状、存在的问题、原因及对策进行了较多的探讨,并提出了许多具有指导性的改革建议,但仍然存在许多问题需要进一步研究和探讨:(1)现有研究偏向我国农业上市公司融资结构股权融资偏好的原因分析,没有对外源融资偏好的原因进行系统研究;(2)现有研究一般只是泛泛的提出解决农业上市公司融资结构对策,缺乏对农业上市公司融资行为的规范的研究;(3)从研究方法上看,大多是定性分析,缺乏定量分析,大多是全国范围内的一般研究,缺乏个案调查研究。本文的主要贡献:首先,在选题上,农业上市公司的资本结构是一个具有现实价值和创新意义的问题。农业上市公司的资本结构是否合理,关系到农业以及整个经济的发展,目前我国对于农业上市公司的资本结构进行系统研究的并不多,因此对这一问题的研究既有重要性也有挑战性。其次,在对我国农业上市公司资本结构影响因素的分析上,本文不但分析了公司自身的影响因素,更从宏观因素着手进行分析,使得分析更为全面,可信度更高。