媒体是重要的公司治理外部监督机制之一。近年来，随着政府和公众对环境污染问题的重视程度不断提高，媒体对上市公司环境保护、社会责任表现方面的关注和报道也显著增多。因此，本文研究媒体企业社会责任关注对上市公司债务融资成本的影响，同时考察媒体作为公司治理外部监督机制的有效性。
　　首先，本文考察媒体企业社会责任关注能否显著影响债权人的决策。利用《南方周末》2009年至2017年公布的年度上市公司“最佳企业社会责任”榜单，本文实证研究发现，进入该榜单会显著降低上市公司的债务融资成本，而这种影响在真实企业社会责任绩效一般或较差的企业中更加显著。在榜单内部，排名的提高会进一步降低上市公司的债务融资成本。同时，为了解决潜在的内生性问题，本文将进入和退出最佳企业社会责任榜单作为外生冲击，进行双重差分分析（DID）。结果表明，进入媒体榜单可以显著降低企业下一年的债务融资成本。
　　进一步地，本文考察媒体作为公司治理外部监督机制的有效性和独立性。通过对比媒体最佳企业社会责任榜单与环保部门公布的企业环境行为等级评定，本文发现上市公司可以利用媒体进行“绿色清洗”（Green-Wash）。一方面，媒体榜单中存在企业环境行为等级评定一般或较差，即真实企业社会责任绩效较差的企业；另一方面，给定企业环境行为等级评定，增加广告费用支出会显著提高上市公司进入媒体最佳企业社会责任榜单的概率。这表明，部分企业经理人可能产生寻租动机，并未真实加大对社会责任活动的投入，而是通过增加广告费用支出对媒体进行利益输送，从而维持与媒体的良好关系，进而操纵媒体最佳企业社会责任榜单，最终在债务市场获利。
　　此外，本文研究发现，企业在供应链上的声誉和企业信息透明度是媒体最佳企业社会责任榜单影响债权人决策的两个重要机制；同时，本文发现对于内部公司治理水平较低和位于空气污染程度严重地区的企业，最佳企业社会责任榜单能够更显著地影响债权人决策。
　　本研究对新兴市场中媒体作为公司治理外部监督机制的有效性和独立性提出了质疑。研究表明，在中国，媒体最佳企业社会责任榜单可以为上市公司的企业社会责任绩效背书，从而缓解债权人对上市公司企业社会责任事故的担忧。但是，媒体最佳企业社会责任榜单存在被操纵的嫌疑。部分真实企业社会责任绩效平平或较差的企业，可能通过增加广告费用支出以进入媒体最佳企业社会责任榜单。因此，债权人等企业利益相关者在参考媒体公布的信息来决策时，需要保持警惕。