我们生活在信息的时代，在我们身边每时每刻都充斥着来自以广播、电视、报纸、杂志为主的传统媒体和基于互联网的新媒体的媒体报道，而且这些信息的传播数量、传播速度仍以几何倍数高速增长着。这种信息的高速增长与人关注能力的有限性是相矛盾的。Kahneman在1973年提出了有限关注理论，该理论认为投资者会以那些能引起其关注的信息为基础产生投资决策，进而对标的资产的价格产生影响。因此，在信息高速增长的时代背景下，对于投资者关注度问题的研究具有极为重要的理论与实践意义。　　传统的金融学理论认为，投资者是理性的且市场是有效的，而越来越多的实证结果却显示出了传统金融学理论无法解释的“异象”，如“股权溢价之谜”、封闭式基金之谜、动量效应与反转效应、账面市值比效应等，而行为金融学理论对这些“异象”进行了很好的解释，因而该理论越来越受到学界的重视。　　行为金融学的核心理论之一是有限关注理论，该理论认为投资者的关注度是有限的，面对大量的外界信息，必然会将关注度有选择的分配，对某一类信息的重点关注必然会牺牲掉对另一类信息的关注。因此，投资者会根据其所关注到的信息进行投资决策，这就导致因不能对所有的信息做出反应而对资产定价产生偏差。因此能够对资产价格产生影响的只能是那些能够引起投资者关注的信息，若能够寻找到衡量投资者关注度的度量变量，不仅能够有效监测市场的基本运行情况，还有可能对市场进行预测。　　通过对文献的梳理，目前对投资者有限关注理论的实证研究主要包括投资者关注度对交易行为的研究、市场对投资者关注度的反应研究和以及投资者关注度对收益预测三个方面，研究对象主要为个股，而对行业层面的研究较少，本文认为对行业层面的研究是有必要的。在目前主题投资大行其道的背景下，对行业板块层面的研究显得更为重要，比如最近市场上的热点主题投资板块:虚拟现实(VR)板块，投资者往往并不知道该板块包含的具体标的是什么，仅仅认为虚拟现实(VR)是目前市场炒作的热点，会首先关注行业板块信息之后才关注板块内部的相关标的。因此本文认为有必要基于投资者有限关注理论，对行业层面进行研究。　　对于关注的研究其难点在于无法找到准确的变量对关注度进行衡量，经典研究中是以超额收益、成交量、特殊事件、广告费用、媒体报道等作为代理变量。搜索引擎的出现在给投资者提供搜索服务的同时，也记录下了投资者的搜索记录。基于投资者的搜索记录，各大搜索引擎公司相继推出了显示搜索量变化的分析工具，如谷歌趋势、百度指数等。在互联网大数据环境下，这些搜索量数据为投资者关注度研究提供了准确且直观的度量方向。因此本文的研究以百度指数的搜索量作为投资者关注度的度量变量，这是本文的一大创新。　　基于以上研究思路，本文的研究问题确定为:以百度指数为度量变量考察投资者关注度与行业超额收益率之间的相关关系。本文研究分为五部分:　　第一部分是绪论部分，主要是本文的研究背景与意义，研究框架、思路与方法以及本文的创新与不足。　　第二部分是文献综述部分，主要对关注度理论、关注度理论的建模、度量方法和实证研究四个方面的文献进行梳理和回顾;　　第三部分是理论分析和研究假设部分，通过对相关理论文献进行分析提出本文的假设:　　(1)有限关注下，被投资者关注的行业收益率要高于被投资者忽视的行业收益率，即投资者关注度与行业超额收益率之间具有显著的正相关关系。　　(2)投资者关注度与行业超额收益率之间存在的显著正相关关系源于异质关注度理论，即被投资者更关注的行业其收益被过度反应并在随后发生反转。　　(3)部分行业的投资者关注度对市场指数收益具有显著的预测能力，即百度指数可以作为观测指标，来预测市场指数收益率。　　第四部分是实证分析部分，本文在百度公司发布的百度指数上以申万一级行业板块名称作为关键词进行搜索，得到关键词搜索量的数据图，借助网络爬虫软件GooSeeker抓取了2011-2015年行业板块关键词搜索量的日数据，以此数据作为度量变量，选取经典面板数据回归方法，首先构建随机效应面板回归研究投资者关注度与行业超额收益率的关系，然后以投资者关注度的滞后变量为解释变量，研究其对行业市场收益率的影响;在此基础上，本文进一步探讨投资者关注度在行业收益与市场收益关系的作用，这部分在行业收益对市场指数收益的面板回归模型中加入投资者关注度为中介变量，对交乘项系数进行分析。　　第五部分是结论、建议和展望部分，通过上述实证分析本文得出以下结论:　　(1)对于假设1，实证研究结果表明:无论采用百度指数的绝对值还是相对值作为投资者关注度的代理变量，投资者关注度与行业超额收益率之间均存在显著的正相关关系，即投资者相对关注度越高的行业收益越高。　　(2)对于假设2，实证研究结果表明:随着时间推移，滞后变量对行业收益的影响逐渐减弱，最终消失。由此可见，投资者关注度确实会对当期收益率产生影响，而投资者关注度的滞后期变量是负的影响。而且投资者关注度的滞后变量对于行业收益的影响，会随着滞后期的增加而逐渐降低。　　(3)对于假设3，实证研究结果表明:行业超额收益对市场指数收益的预测能力是通过投资者关注度来实现的，具体来看，而投资者关注度对行业收益预测能力的影响方向并不一致，这与行业特征有关。投资者对房地产、商业贸易以及机械设备行业的关注度会增强其行业收益对市场超额收益的正向预测能力;投资者对电子和化工行业的关注会减缓其行业超额收益对市场超额收益的负向预测能力。　　所以，本文的结果表明，百度指数确实可以作为衡量投资者关注度的度量变量，且投资者关注度越高相对应的行业收益率越高，但随着时间的推移行业收益率逐渐降低，存在一定的反转效应。而且百度指数可以用来预测行业收益率，但这种预测能力的强度因行业不同而有所不同。因此，本文有针对性地提出了三个研究建议，期望能够有所贡献。　　首先，对监管层来说，监管层需要强化信息披露管理，提高信息披露的质量，不仅要披露个股层面的信息也应该更多的披露行业层面的信息，提高市场透明度，熨平由于投资者过度关注等原因给我国股票市场带来巨大的波动，改善股票市场的交易质量，从而促进我国证券市场平稳较快发展。　　其次，对于上市公司来说，可以通过关注度准确把握市场热点，及时了解投资者关注的行业变化，根据行业热点积极调整公司业务的战略布局，促进公司稳健发展，使自身股票价值得以真正体现。　　最后，对于个体投资者来说，关注度可以作为投资者进行投资决策的指导工具。投资者在进行投资决策时，在购买高关注度的行业股票时，需要结合行业、公司层面的基本面信息，筛选出关注度高且有业绩支撑的标的进行投资，以免因市场炒作过后，市场关注度下降、价值回归带来损失。在以百度指数作为预测行业收益的工具时，需要分行业的不同进行不同的投资决策，尽量选择比如房地产、商业贸易以及机械设备行业等这些能够增强其行业收益对市场超额收益的正向预测能力的关注度指数。　　本文主要研究投资者关注与行业板块超额收益率的相关关系，并在此基础上讨论以百度指数作为投资者关注度的度量变量是否对市场收益具有预测能力。进一步研究的思路可以为:百度指数还发布了媒体指数这一数据，媒体指数是每天媒体对关键词的新闻发布量，如果将关键词搜索量看作是散户的关注度的话，媒体指数可以看作为一种机构的关注度指标，有可能可以看作为大资金流向的一种指标，同时将研究视角扩展到行业内上市公司层面，考察投资者关注度在行业层面和市场层面的传导机制，从而更好的判断投资者关注度对行业、公司的影响，使研究更具有实践意义，笔者之后会进一步研究。