本文从刘博和皮天雷(2007)对中国股市惯性策略与反转策略的研究出发,基于牛市和熊市的角度采用De Bondt和Thaler(1985)的研究方法去探究中国沪深A股市场的动量效应和反转效应。研究样本为1996年1月至2013年9月沪深A股市场上的所有股票(被交易所暂停6个月以上的股票和在研究期间终止上市的个股已被剔除)。实证结果表明,中国的沪深A股市场,牛市中,存在一定程度的动量效应或反转效应,熊市中,基本不存在动量效应和反转效应。本文首先梳理了国内外学者关于有效市场假说的基本理论以及行为金融学的兴起,并且阐述了传统金融理论和行为金融理论对于动量效应和反转效应这两种市场异象的解释。国内学者对中国股票市场动量效应和反转效应的研究始于对中国资本市场有效性的检验。目前国内理论界一致认为中国股市是满足弱有效市场假说的,并且趋于半强有效市场。那么中国股市是否存在动量效应与反转效应呢?理论界与实务界对此做了大量的研究,但是由于在样本选取,区间的选择以及研究方法的选择上存在不同程度的差异,目前并没有达成一致的结论。随着中国资本市场的不断发展和完善,我认为研究样本与研究方法的局限性将逐渐弱化,于是重新去探究中国股市是否存在动量效应与反转效应成为一种必要。在众多学者研究的基础之上,本文将中国沪深A股市场划分为牛市与熊市进行研究。虽然国内很多学者对于划分牛市与熊市有着不同的方法,但是,结合笔者的研究课题,我们采用了Pagan和Sossounov(2003)提出的修正的BB转折点确认程序分别将上海股市和深圳股市划分了牛市与熊市,这也在一定程度上体现了严谨性。具体方法为：首先,采用原始的数据,不进行平滑处理,以时间t前后5个月为窗口期,进行指数水平的比较,找出所有的波峰和波谷。然后,我们限定每一个波峰与波谷之间的运行周期长度不少于5个月。最后,我们限定一个完整的周期运行的最短时间为12个月。在划分完牛市与熊市之后,以Hong和Stein (1999)的模型为基础,将市场上的资产分为无风险资产和风险资产股票,将市场上的信息分为利好信息和利空信息,在投资者非理性假定的前提下,将市场上的投资者分为信息观察者和惯性投资者,并且本文结合中国股市的特点,对模型作了改进,将测度惯性的参数根据牛市与熊市中赢家组合与输家组合的特点进行了设定,这也是本文的创新之处。根据模型,我们理论上分析得出牛市中容易出现动量效应或反转效应,而熊市中由于投资者的悲观的情绪和卖空限制的存在,股市不易表现出动量效应或反转效应。进一步地,由于形成期和持有期长度的选择以及所构造的投资组合内个股的权重对于研究惯性策略与反转策略的有效性存在较大影响,我们以Lo和Mackinlay(1990),Jegadeesh和Titman (1993)等人的研究为基础,构造不同形成期搭配不同持有期的组合的回报,并且将该回报的期望值进行分解,得出形成期与持有期越长,平均每月惯性策略回报的期望值越大。然后我们以De Bondt和Thaler(1985)的研究方法为基础,以月度数据为最小研究对象,进行实证检验。这是因为中国股市存在日涨跌幅的限制,股价短时间内无法完全反映信息,从而导致惯性策略与反转策略绩效失真。惯性策略与反转策略的实证研究方法如下：首先,确定某一市场态势下的形成期,一般从一个月开始,期限长度逐渐增加,其次,计算该形成期内所有个股的收益率,将该形成期内所有股票的收益率的平均值作为市场的收益率,并且用个股收益率减去市场平均收益率作为构造的投资组合内的个股的权重,然后,根据计算出的权重确定进入组合的股票的比例,最后,选定持有期,一般从一个月开始,然后逐渐增加,计算所构建的策略组合在持有期内的收益。在收益率的选择上,本文使用的是购买并持有策略的收益率,同时为避免小样本引起计算偏差,并加强有限数据的解释力,我们采用重叠抽样的方法。此外,由于我们讨论的投资策略是同时买卖赢家组合与输家组合,即零成本投资组合,因此计算所得到的结果应为利润,而非收益率。所以我们所关心的是利润的正负以及是否显著异于零。当计算的利润显著为正时,表明存在惯性策略；当计算的利润显著为负时,表明存在反转策略。通过我们对沪深A股市场牛市与熊市的惯性策略和反转策略的实证检验,我们发现,在沪深A股市场中,牛市比熊市更容易表现出惯性策略或者反转策略,并且反转策略显著的居多。在牛市中形成期与持有期越长,策略回报越高,在持有期为一个月、三个月或六个月时,惯性策略或者反转策略的表现较为显著。这与我们的理论分析是基本一致的。沪深A股市场表现出这样的特征,笔者认为主要有三个原因：投资者的构成,中国股市的卖空限制以及某些牛市或熊市的运行时间区间较短。