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企业是市场重要的参与主体,深化经济体制改革需要大力发挥企业的市场主体作用。对于企业来说,通过流动性管理和合理制定财务决策,提高资源配置效率,更好的实施投资行为、分红行为,提升投资效率,从而增加业绩、提高价值是重要的发展目标。 财务弹性是企业内部流动性较好的代理变量,它代表了企业的流动性柔性,即在面临突发状况时能够以内部流动性或者以较低的成本迅速获得外部流动性来抓住投资机会的能力。众多研究表明,财务弹性能够影响企业的支付决策。因此,首先研究了财务弹性是如何影响企业分红行为的,尤其是在受到强制分红政策冲击时,企业财务弹性情况对分红行为的影响效应。 企业分红行为的变化又会影响企业的投资行为,对于企业来说,银行授信是一种重要的外部流动性来源。企业会因为融资方式带来的信息不对称和代理问题导致投资行为的不同。同样,企业也会因为获得银行授信导致投资行为的变化。基于此,研究了企业获得银行授信对企业的投资行为的影响,尤其是在受到强制分红政策冲击时,企业获得银行授信对投资行为的影响效应和机制。 企业进行投融资决策行为一个很重要的目的是提高投资效率,减少过度投资,从而提高企业的业绩和价值。因此,最后研究了企业的银行授信、财务弹性情况对过度投资的共同影响,为企业进行银行授信和财务弹性管理提出了政策建议。 从上述角度出发,本文从相关理论研究和文献入手,分析了中国企业获得银行授信、财务弹性以及资源配置(投资、分红行为)现状,并以1998-2015年中国沪深A股上市公司为研究对象,采用多种面板数据回归方法实证检验了上市公司获得银行授信、财务弹性对资源配置的影响效应,在此基础上,提出了中国上市公司进行银行授信、财务弹性管理的合理政策建议,同时,本文的研究也在理论上丰富了关于银行授信后果、企业内外部流动性管理与投资效率、企业如何进行流动性管理以应对政策冲击的理论研究,为国内学者的相关研究提供了一些参考和建议。 全文分为七章,每章的研究内容如下: 第一章,引言。阐述本章的研究背景,引出本文所要研究的问题以及选题的意义。明确论文的基本框架,结构安排和研究方法,并简要地归纳了本文的主要研究贡献和创新点。 第二章,理论基础与文献综述。总结归纳流动性管理对企业资源配置问题影响的理论研究,主要是融资理论、分配理论和投资理论,并对国内外银行授信、财务弹性对企业投资、分红行为研究现状进行总结归纳。 第三章,概念界定和现状分析,对银行授信、财务弹性与企业资源配置的含义和现状进行分析,为之后章节的研究打下基础。 第四章,以强制分红政策为背景,实证研究财务弹性对企业派现意愿、派现水平的影响。同时,为了进一步增强研究结果的稳健性,进一步考察了具有财务弹性的企业在强制分红政策影响下的分红行为对于企业价值的影响。 第五章,以强制分红政策为背景,实证研究银行授信对企业投资量和投资效率的影响。同时,为了进一步增强研究结果的稳健性,进一步考察了具有银行授信的企业在强制分红政策影响下的投资行为对于企业价值的影响。 第六章,在上两章的基础上,实证研究银行授信、财务弹性对企业过度投资的共同影响。同时,为了增强研究结果的稳健性,进一步考察了具有财务弹性的企业在获得银行授信后带来的过度投资行为对企业业绩的影响。 第七章,研究结论与展望。总结本文主要的研究结论和贡献,以及启示与建议,最后还指出了本文的局限性和未来的研究方向。 经过理论分析和实证检验,得到以下研究结论: 第一,关于银行授信、财务弹性与企业资源配置现状 实证研究显示,中国获得银行授信企业的规模和比例基本呈现逐年增长趋势,一定程度上说明企业获得银行授信的意识在增加。保持财务弹性的企业数量在增加,比例却呈现上下波动的趋势,也显示了企业流动性管理的意识在加强。企业的投资量呈现上下波动的态势,过度投资水平明显高于投资不足的水平,派现比例和水平受到强制分红政策的影响也处于不断波动中。 第二,关于财务弹性与企业分红行为 强制分红政策的发布能够显著提高企业的派现意愿和派现水平。与未保持财务弹性的企业相比,保持财务弹性的企业在强制分红政策的影响下能够更加显著地增加派现意愿和派现水平,并且这种作用在强政策期表现更为明显,这可能是由于保持财务弹性的企业不再面临流动性压力,从而更容易满足强制分红政策的要求。同时,保持财务弹性的企业因强制分红政策影响带来的分红将会引起企业价值的提升。这说明企业保持一定的财务弹性有利于增强企业应对政策冲击的能力,能够有效地调整其分红行为,并且有助于提升企业价值。 第三,关于银行授信与企业投资行为 对于投资量来说,在强制分红政策影响下,企业的投资增量和投资规模会减少。但获得银行授信能够缓解投资量下降的趋势。获得银行授信的企业能够在企业受到政策不利影响时更大幅度的增加投资支出。这说明遭遇不利冲击使得现金流短缺时,获得银行授信的行为能增强企业在不利冲击中把握投资机会的能力,增加企业的价值。 对于投资效率来说,一方面,强制分红政策的发布加重了投资不足的程度,但事先获得银行授信可以缓解这种趋势,减少投资不足的程度,并最终带来企业价值的提升,在规模较小、民营企业等现金流较少的企业中尤其如此;另一方面,强制分红政策的发布能够减少过度投资的规模,但事先获得银行授信却能够带来过度投资的增加,并最终带来企业价值的减少,这种情况在规模较大、国有企业等现金流较为充裕的企业中表现最为明显。因此,不同的企业进行流动性管理的方式不同,不应盲目追求获得银行授信,监管机构进行政策制定时也应杜绝“一刀切”。 第四,银行授信、财务弹性与过度投资 银行授信对过度投资具有正向的影响效应。与没有财务弹性的企业相比,具有财务弹性的企业获得银行授信将会导致过度投资的增加,这可能是由于具有财务弹性的企业不再面临流动性压力,从而将银行授信用于扩大投资规模并导致过度投资问题。同时,保持财务弹性的企业获得银行授信之后带来的过度投资将会引起企业业绩的下降,这说明财务弹性和银行授信的结合确实会带来一定的委托代理问题,由此引起的过度投资行为会导致投资效率下降,最终带来企业业绩的恶化。 本文的研究主要在以下方面有所创新: 第一,本文的研究发现,保有财务弹性的企业在强制分红政策的影响下能够更多的增加派现水平和派现意愿,并且这种派现的增加会带来企业价值的增加。这给企业的流动性管理提供了新的思路,派现的增加与保持财务弹性并不一定是冲突的,企业事先保有较好的财务弹性更加有利于企业进行有效的分红派息,增加企业价值。 第二,本文的研究发现,获得银行授信可以应对强制分红政策带来的冲击,增加投资水平和投资增量,并最终带来企业价值的提升。为获得银行授信从而改善企业流动性情况提供了直接的证据。而以往的研究往往集中于银行授信带来的信息不对称和代理问题导致企业过度投资和投资效率的下降。在面对政策冲击时,获得银行授信能够减少投资不足,提高投资效率;但同时,获得银行授信也能够增加过度投资,降低投资效率。因此,并非保持银行授信对企业一定是有利或者是不利的,企业应根据自身流动性和融资约束情况进行流动性管理。 第三,本文的研究发现,企业进行银行授信、财务弹性管理,不是保有越多流动性越好。相反,若企业在保有财务弹性的同时又获得了银行授信,则会因为代理问题带来过度投资和投资效率的下降,给企业业绩增长带来不利影响。因此,企业应该综合考虑具体情况,保有适度的内外部流动性。 综上所述,本文的研究为企业进行银行授信、财务弹性的管理提供了一些建议。企业只有保持适度的流动性,才能有效的应对政策冲击,提高投资效率,促进业绩增长,增加企业的价值。