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随着中国资本市场逐步发展,并购交易井喷甚至出现大量连续并购现象,可见连续并购作为外延发展方式受到越来越多企业青睐。学术界主流观点认为主并企业难以通过并购创造价值,难么哪些行业企业更适合连续并购,又是哪些因素驱动连续并购创造价值,这些来自实务界的问题给学术研究提出新的研究方向。本文选择连续并购的典型企业-蓝色光标作为研究对象,在以往并购价值创造研究的基础上,基于价值创造驱动因素和效果衡量的相关理论,通过深入剖析其上市以来一系列并购交易,找出其并购价值创造背后的驱动因素:(1)从蓝色光标的连续并购策略角度分析,发现其通过横向、纵向和混合等多种并购形式,形成了围绕产业链的并购价值网。该价值网为客户提供一体化营销服务,同时价值网内的子公司共享客户,减少沟通成本产生协同效应,由此可见价值网式并购策略驱动了价值创造。(2)连续并购作为一种特殊投资,其价值创造程度取决于资本运营效率。蓝色光标的连续并购交易中通过调整筹资方式优化资本结构降低资本成本,通过提高并购交易技巧降低并购估值及当期现金支出,可见提高并购交易中的资本运营效率驱动价值创造。(3)在高度分散的股权结构下,蓝色光标通过建立良好的股东关系加强对管理者的监督制衡,有效减少并购标的盲目选择及过度自信导致的超高并购溢价,进一步减少并购成本为并购创造价值。(4)连续并购不仅是重要的经营行为,也对上市公司资本市场的表现影响重大。蓝色光标充分利用并购这一市值管理手段,借助一二级市场估值差异大量低价收购优质标的极大提升资本市场预期,实现市值数倍增长。通过蓝色光标的连续并购案例分析获得两方面的启示,首先,对于传媒营销广告等轻资产行业的企业来说,一方面由于业务限制难以通过自身经营做大,因而并购成为快速扩大规模的重要方式,另一方面轻资产企业往往依赖核心人员以及无形资产因而易于整合,相比于工业企业更适合连续并购。其次,这些企业在连续并购中可以从并购价值网,资本运营能力,股东关系维护以及市值管理等价值驱动因素着手,实现连续并购的价值创造。