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我国证券市场发展的过程中,遭遇了一股独大的特殊制度问题,董事会成为大股东的一言堂,其独立性丧失殆尽。为了获得控制权收益,大股东操纵了企业的生产经营决策,攫取了中小股民的利益。而操纵财务信息恰恰是大股东实现其机会主义行为的捷径。中小股东由于精力和财力不足,普遍存在着一种搭便车的心理,这就更加助长了控股股东通过弯曲财务信息,掩盖企业真实生产经营行为的气焰。通过配股、增发等一系列活动,上市公司成为大股东取之不尽的提款机。在银广夏,ST猴王,棱光实业等一系列案件中,大股东的机会主义行为发挥到了极致,众多中小投资者倾家荡产,中国股市也随之摔向低谷。为了制约大股东的机会主义行为,切实保护中小投资者的利益,证监会要求在上市公司中引入独立董事制度,寄希望于在董事会中引入超然于大股东之外的监督力量来提升董事会的独立性。起源于西方的独立董事制度是否能解决中国特殊制度对资本市场造成的危害,实际运作效果不仅实务界缺乏统一的认识,而且学术界也没有提供可以判断的经验证据。
为了弥补这一理论界的空白,同时也为政策监管机构的指导提供进一步的建议,本文从财务信息的市场反应和预测能力两个角度考察了独立董事制度的实际运行效果。本文的研究遵循以下思路:首先,从理论上分析提升董事会独立性为什么是抗衡控股股东、提升信息质量的有效措施;其次,选取了建立独立董事制度后的2002-2004年数据进行实证检验。实证检验包括两个步骤,第一步,验证了股权缺乏制衡、一股独大的治理环境确实对财务信息质量的下降造成了负面的影响,第二步,验证了董事会独立性的提升对控股股东的机会主义行为进行了有效的制约,提升了公司的信息透明度。实证检验的结果证实,股权缺乏制衡对财务信息质量有负面影响,董事会独立性在股权缺乏制衡的环境中能发挥监督制约作用,提高财务信息的有用性、增强财务信息的预测能力。实证的结果支持了理论假设,但是统计上的显著性不代表独立董事制度在实际运行中就尽如人愿,本文的第三部分就独立董事制度本身存在的缺陷和实践中所反应出来的问题进行了剖析,并对独立董事制度的进一步发展提出了政策建议。