资本市场的全球化、自由化和信息技术在证券市场的广泛应用,使资本流动和金融交易在地域和疆界上日益模糊,促使越来越多的公司选择海外上市以满足对跨国资本日益增长的需求。为了迎接资本全球化的趋势,越来越多的公司选择跨越国境,到国际资本市场筹资。权益融资有效的取代了银行贷款、债券和海外投资的主要形式——国外直接投资。自从1993年中国第一只股票成功在香港上市以来,已经有越来越多的国内公司选择到海外上市。在海外挂牌上市与在国内上市有很大的区别,诸如上市的要求:股本、股东数和会计信息披露等,同时由于文化差异带来诸多的不便和额外的成本。可是,目前越来越多的中国公司选择海外上市,是什么在吸引着中国公司?海外上市会给这些公司带来什么样的好处呢?换而言之,究竟是什么因素影响着中国公司海外上市与否和选择在何地上市呢?目前国内外的研究主要从整个宏观股市层面来分析不同的公司选择不同的上市地和交易所的现象,提出了市场分割理论,保证假说、改善信息环境等理论。本文认为如果从公司层面来考虑,海外上市的动机则可归纳为财务上的因素、占领产品市场的因素、公司治理的因素,因此,本文试图从公司层面通过分析不同的公司选择不同的上市地和交易所的现象来探讨:1、中国公司海外上市的动机和上市带来的潜在的好处;2 、在海外上市的中国公司自身的特征(诸如公司规模、海外销售市场份额等)和公司上市后的行为表现(公司的增长等)与其海外上市地交易所的特征之间的关系。中国经济的不断持续发展,使得越来越多的外国投资者对中国的企业产生了强烈的兴趣,希望能够共享中国经济发展的成果。世界各主要交易所都把目标瞄向中国,吸引中国公司到他们的交易所上市交易。另外,越来越多的中国企业选择到香港、伦敦、纽约、新加坡等海外市场上市;中国证监会也积极与世界主要交易所协作,为中国企业海外上市扫清障碍。随着中国企业海外上市步伐不断加快,通过对中国公司海外上市动机与上市地选择的研究,为那些准备到海外上市的中国企业在具体操作过程中如何选择上市地点提供了理论依<WP=6>据,具有极为有益的现实意义不断推进的全球化和不断发展的科技促使越来越多的公司选择海外上市。目前,海外上市已成为跨国公司融资的一种普遍手段。我国近十年也有大量的公司到海外上市。1984年—1993年共有496个非美国公司选择在美国证券市场跨境上市,1994年—1998年期间共有1435个非美国公司在美国上市,比上个十年增长了近3.5倍。自从1993年中国第一只股票成功在香港上市以来,已经有越来越多的公司选择海外上市。据中国证监会统计,截至2004年6月已达104家内地企业通过直接上市的方式在香港、美国、新加坡和英国上市。虽然越来越多的公司选择海外上市,但是这些公司在选择交易所上却表现出了不同的偏好。Pagano,R?ell,and Zechner (2002) 通过对欧洲各大交易所和美国纽约交易所、纳斯达克交易所外国公司数量的比较发现美国市场比欧洲市场更具有吸引力,这也间接地说明公司在选择上市地时是有着偏好的,不同上市地对公司的吸引力也是不同的。本文通过对海外上市公司的动机和交易所特征的分析,发现二者存在以下关系:一方面,处于不同发展阶段,拥有不同特征的公司其上市动机也是不尽相同的,另一方面,世界各主要交易所的特征,诸如投资者保护水平、会计水平、交易成本、市场规模和市场交易的表现等也存在着很大的区别。公司应该选择合适的交易所,最大限度的保证实现其上市的动机。随后本文以在香港和美国上市的中国公司为例,对海外上市公司上市地交易所选择的相关因素进行了实证分析。本文根据对在香港和美国两地上市公司的上市动机和上市后的行为表现分析,提出了两个假设,并对其进行了检验。假设1 在香港上市是为了更好的回国融资或在其他国家地区再次融资假设2 与在美国上市相比,香港上市能够从外部融得更多的资金。在香港上市的公司(H 和HU)投资与其内部的现金流之间的相关性不显著;仅在美国上市的公司(U)投资与现金流显著相关。基于1998年—2003年连续五年的数据,通过面板数据分析方法,使用了经过适当的修正后的Fazzari, Hubbard, and Peterson模型(如下),来比较上述三类公司投资对现流的敏感性。 <WP=7>研究表明公司海外上市与拟上市地交易所的某些特征有一定的关系。与到美国上市相比较,中国公司选择到香港上市的主要动机是为了融资,尤其是为了更好的回国融资或在其他国家地区再次融资。因此,公司海外上市目的的实现和期望的上市利益的实现,在很大程度上取决于其所选择的上市地上市交易所。对于准备海外上市的公司来讲,应该切实根据企业自身的规模实力、筹资需要、现有市场和未来发展目标以及海外市场的特点,选择最适合自身的海外证券市场。