在金融领域,人们的决策往往涉及风险。对于投资者来说,每一次投资,其实质都是一次风险决策行为,面对变幻莫测的市场,对于风险的选择无疑是最核心的问题。行为经济学研究表明,人们在决策时往往并非是完全理性的,信念或偏好会出现系统性偏差(Tversky and Kahneman,1982),并在决策过程中常常发生过度自信的现象(DeBondt and Thaler,1995)。人们往往过于相信自己的能力,高估自己成功的机会。随着研究的深入,过度自信被认为是“最经得起考验的发现”。同时,在金融领域许多决策都是在不确定情况下做出的,投资者在面对“不确定性”(“ambiguous”)时往往表现为模糊厌恶。传统金融学认为人是理性的,市场是完全的,人们可以根据风险收益的期望进行选择以实现最大化收益。而在现实的市场中,我们无法准确知道市场的风险状况,对于风险的分布是“模糊的”,在模糊的状态下进行决策,投资者的模糊态度起着一定的作用。过度自信和模糊厌恶是两个看似不相关的个体的个性特征概念,在投资者做出决策的时候,过度自信程度和模糊厌恶程度是否会影响投资者的风险决策?投资者的过度自信和模糊厌恶又是否存在关联?已有研究表明,人们普遍存在过度自信的心理。过度自信作为目前市场中普遍存在的认知偏差,对于过度自信的研究多为实证研究,对过度自信变量的选取也多采用一些代理变量间接测度,这并没有很好的贴近过度自信的本质定义,有关学者也提出了质疑,故目前仍旧缺乏过度自信对个体风险决策影响的直接研究。同时,对于模糊厌恶的研究,国内研究较少,国外多以实验方式进行,综合来看,本文选择运用实验室研究的方法,在实验中直接测度被试者的过度自信程度、模糊厌恶程度,研究过度自信程度和模糊厌恶程度对风险决策行为的影响。通过对现实中市场的观察,本文将现实中的个人投资者和机构投资者分别区别为“一对一”型投资者和“一对多”型投资者两种类型,“一对一”型投资者代表着市场中存在的广大的个人投资者,他们管理自有资产,通过操作自己的资金账户实现个人收益的最大化,他们的决策只影响自己的收益;“一对多”型投资者主要是指市场上存在的另一类投资者,机构投资者如基金经理,他们在市场上管理他人资产,通过接受另一种形式的报酬代他人进行投资,他们的决策影响着自身和众多小投资者的收益。从决策收益角度来看,“一对一”型投资者的决策只影响自己的收益,“一对多”型投资者的决策不仅影响自己的收益,还决定着其他投资者的收益,显然,这两种类型的投资者的决策是有所区别的。本文基于此分类,考察二者行为是否存在差别,为更好的防范市场风险提出建议。针对过度自信、模糊厌恶与风险决策的问题,本文通过实验经济学的方式进行进一步研究。通过对现实投资者的区分,本文构造最简单的投资环境,考察投资者是否会因过度自信、模糊厌恶而带来风险决策行为的区别。在研究过程中,本文将实验过程中测度的过度自信程度分为高低两组,设置为过度自信程度的虚拟变量,后续通过对过度自信与风险决策、模糊厌恶与风险决策以及过度自信与模糊厌恶关系的进一步分析,得出本文的结论。过度自信的认知偏差容易带来行为上的过度自信,从而导致承担更多的风险。对于投资者的模糊厌恶态度,模糊厌恶会影响投资者的风险,但更透明的市场环境会更有益于投资者的理性决策。本文还考察了过度自信与模糊厌恶的关系,发现过度自信程度高的人通常更相信自己的能力,从而模糊厌恶程度较低,而过度自信程度低的人因为不自信的行为会更加厌恶模糊。总的来说,目前我国的证券市场仍处在发展阶段,许多机制仍不完善,投资者过度自信以及模糊厌恶的认知偏差都会造成对投资者行为的影响。因此,我们需要加强对理性投资者的培育,加大对理性市场投资者的培育力度,为维护金融市场稳定提供借鉴。