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在有效市场中价格是信息的完全反映,本文将市场信息分解为两部分,驱动股票价格日常惯例性波动的预期信息和驱动股票价格发生异常波动行为的超预期信息,并通过跳—扩散过程来研究其市场特征。全文的研究基于非参数计量方法,在阐述非参估计理论的基础上,通过蒙特卡罗模拟对模型选择进行了有效检验,实证上分别研究了美国和中国市场不同规模水平的企业对超预期信息表现出的信息敏感度以及信息惊讶程度的差异。
我们的模拟实验证明了,纯扩散过程无法涵盖整体市场信息,而跳—扩散过程则能够很好地刻画包括纯扩散过程所描述的市场预期信息和其所无法涉及到的超预期信息。由于股票回报率中跳跃发生的频率和幅度反应了企业对市场超预期信息的敏感度及惊讶程度,也就是说股票回报率的跳跃因素便是超预期信息在市场中的载体,所以通过研究不同市值水平的股票在回报率上的跳跃行为便间接地研究了企业规模与市场超预期信息间的关联情况。我们的实证工作发现规模不同的股票数据在市场中对超预期信息表现出的敏感度及惊讶程度存在差异:中等规模的企业在两个市场中均对超预期信息表现出最低的敏感度和惊讶程度;美国市场上的大规模企业具有高于小规模企业的超预期信息敏感度,而这一特征在中国市场上并未表现出来;但是两个市场上的小规模企业对超预期信息均表现出高于大规模企业的惊讶程度。
另一方面,由于股票价格的异常波动行为与该企业的市场风险和回报率息息相关,不同规模的企业在股票市场中对超预期信息的不同特征,直接反映了不同类型企业的市场风险,因此我们的研究也为投资者决策提供了很好的参考价值。