股票市场和国家经济增长之间的关系一直是一个仁者见仁,智者见智的问题。两者间的相互关系,其理论和实证研究的论述也不是一致的。理论研究认为,宏观经济可以通过上市公司业绩影响到股票市场走势,宏观经济基本面决定上市公司的经营业绩,上市公司经营业绩又决定股票价格。同时,股市也能反映未来经济走向,股价反映了股民对上市公司未来盈利能力的预测,而上市公司未来的盈利能力又是经济增长的内在动力。如果大家都预期经济将进入繁荣时期,股价将会被推高,未来的经济增长会被股票市场提前反映出来,所以股市也叫做宏观经济的“晴雨表”。也有“财富效应”指出,股市繁荣带来的股价上涨会促进消费增加,消费的增加会给公司带来更多的发展机会,居民就业率和收入都会有所提高,从而促进经济增长。反过来,公司利润的提高又会使股价继续上涨,居民收入的增加,也会提高购买股票的需求。国内外有很多学者实证研究证明,在美国、日本以及欧洲国家等拥有成熟股票市场的发达国家,他们的股价指数一般与宏观经济增长相关性较高。但是,在中国等发展中国家,股票市场往往受到较多政府干预,金融监管制度和措施不完善,加上上市公司的内部治理水平不高,容易出现股票市场的走势与经济增长发展不平衡的现象。中国股票市场表现不佳体现在波动大,整体来看长期收益率不高,基于有效资本市场理论,股价充分反映企业当前和未来的价值,从长期来看,企业的经营业绩是公司股价的决定因素。股票市场表现不如人意可能与上市公司业绩有关。上市公司的经营业绩一直被很多人关注,公司上市后业绩表现不佳的报导屡见不鲜,其中业绩变化最大的就是次新股,据Wind数据库资料显示,2014年第一季度业绩报告披露后,上市后仅仅一个季度,当年上市的次新股中就有四成公司业绩出现了下滑。比如牧原股份(002714),2014年一季度净利润亏损了5000万元,距离其2014年1月28日的上市日期不足3个月。尽管公司把亏损归咎于第一季度猪肉价格连续暴跌,如果是宏观经济原因导致的业绩下滑,且同行业其他上市时间久的公司或者非上市公司业绩并没有显著的变化又怎么解释呢?中国上市制度实行核准制,对拟上市公司财务要求高,审核严格,市场对上市公司的业绩报以强烈信心,但是令人失望的是,大多次新股都没有通过上市后首季业绩“试金石”的考验。如果只是第一季度业绩变脸,可能更多的是公司在上市财报上过于光鲜亮丽衬托下出现的变脸,由于证监会对上市企业硬性的业绩增长要求,企业上市前可能对财报进行一些合理的会计处理,企业成功上市后,真实运营情况被披露,加上上市成本的影响,首季业绩下滑乃至亏损可以理解。但已有研究表明,我国上市公司存在上市后3-5年业绩都下滑的现象,上市公司IPO后业绩变化成为继IPO抑价,IPO热销之后被学术界热点关心的问题,本文旨在探究我国主板市场的上市公司是否存在业绩下滑现象,如果存在是偶然还是普遍现象,以及可能导致业绩下滑现象的原因分析。国内外学术界对“IPO效应”没有明确的界定,主要是指上市公司首次公开发行后业绩难以维持上市前平均水平的现象。中国现行的上市制度实施严格的财务审核,按理说能在资本市场上市融资的企业无论是当前的经营状况还是未来的发展前景上都优于同类型的非上市的公司,在上市后获得巨大的股权融资后,理应极大的促进公司主营业务的发展,因此理论上来说这些公司上市后的业绩表现应该比上市前要好。但是已有研究表明,上市公司IPO后业绩同IPO前业绩相比,存在普遍下滑的趋势。这方面国外研究较为成熟,对于公司IPO后业绩的变化现象,在美国、德国、日本等发达资本市场也存在,不同学者通过对不同市场的研究对IPO效应的原因分析存在争议。国内对这个问题的关注开始与2000年左右,但是各学者得出的结论不同,关于此现象发生的原因探究也各有差异,研究方法选取指标也是各不相同,所以可能导致不一样的结论出现。本文先从中国股票市场的表现开始,选取上证综指代表中国股票市场,通过描述性统计发现上证综指20多年来的除去通胀后的收益率不如人意,但反观经济增长中国却一枝独秀,领跑全球。在宏观经济高速增长的情况下,理应有个表现不俗的股票市场,于是引出本文研究核心,从上市公司经营业绩方面去寻找股市表现不佳的原因解释。本文对我国上市公司IPO后经营业绩变化的研究主要分为两部分,第一是研究“IPO效应”在我国主板市场是否普遍存在,即IPO效应的存在性检验。本文通过财务指标均值分析,非参数检验和多元回归三种方法证明“IPO效应”的存在。第二是研究可能影响“IPO效应”的因素。在证实主板市场IPO效应存在的基础上,对影响IPO的原因进行了研究。本文基于委托代理理论,从股权结构角度对公司经营业绩的变化入手研究,发现第一大股东持股比例越高,IPO效应越弱。第一大股东持股比例越高,会使股东为了自身利益的最大化而积极参与公司治理、并且加强对经营管理者的监督,会有降低公司上市后业绩下滑的作用。第二到第九大股东持股比例增加时,股权越分散,IPO后公司业绩下滑会更多。上市公司的国企属性也会导致公司经营业绩下滑更厉害,同时国企股票就长期的持有到期收益率来看,也会低于非国企,其中由地方国资委控股的国企股票表现最糟糕,这可能是由于地方国企相较于中央国企会更考虑经济目标,会有更强烈的动机去上市,有可能运用盈余管理或者利用政府控股的优势择机上市,然后上市之后真实业绩体现出来,必然导致与上市前虚高的业绩相差甚大。最后本文根据实证结果提出政策建议,第一是我国上市制度要逐渐向注册制转变,降低上市门槛,让更多需要融资发展的新兴企业进入股市,并完善相应的信息披露机制和监管机制,才能实现资源合理配置。第二是改革退市制度。现在的退市制度是纸老虎,很少用公司真正退市,都会通过财务手段拼命保“壳”。所以退市制度可以结合上市制度改革,让业绩下滑严重的公司逐步实现退市,整个机制完全市场化,企业靠自身经营业绩说话,经过市场的优胜劣汰制度自然留存下业绩优良的企业。文章内容包括六部分：第一章为绪论。提出了本文研究背景和研究意义,在归纳总结之前学者的研究方法和已有结论的基础上,确定了本文的研究思路和研究方法。并介绍了本文的创新和不足之处。第二章是文献综述。本文在对国内外关于股市发展和经济增长相关性的研究还有关于上市公司IPO后业绩变化的文献进行梳理后,在总结前人研究成果的基础上,以关于“IPO效应”理论研究成果为线索,结合中国资本市场和上市公司特点,确定本文研究重点和方向。第三章是背景研究详述。本文研究问题是IPO后上市公司业绩是否显著下降,是微观层面的研究方向。这部分从宏观经济层面引出研究话题,先采用统计方法对比分析中国上证指数多年来的实际收益率,不仅与国家层面低于其他对比国家,也和银行存款收益进行对比,发现指数收益率比五年定期存款差不多。然后引出对中国股市表现不如人意的原因思考,从理论研究方面需求原因解释,通过阅读文献发现我国上市公司存在IPO后经营业绩频频发生变脸现象,而上市公司股价根本上要受公司经营业绩影响,基于这个理论基础,或许可以找到中国股市表现不好的原因。第四章是对“IPO效应”理论研究分析以及主板“IPO效应”存在性的检验。通过描述性统计,符号秩检验和回归方程检验证明我国主板市场确实存在普遍公司经营业绩下滑的现象。第五章是对“IPO效应”影响因素实证研究。根据已有的理论研究基础,根据主板上市公司特点,从委托代理理论入手,提出合理假设,运用多元回归方法,证明了假设原因的成立。并就国有企业属性会导致业绩下滑更严重入手,深化研究了国有企业经营业绩下滑是否也会传导到股票收益率上。实证证明了国有企业股票收益是会低于非国企。第六章是总结研究结果并提出政策建议。提出中国当务之急就是推行注册制,降低上市门槛,让更多新兴企业上市增加优胜劣汰,整个过程市场决定,配合信息披露机制和中介职能完善,以及退市制度的完善,中国投资者专业素质也能随之提升。