阿里巴巴在2014年曾因其合伙人制度实质为双重股权结构放弃港交所,远赴美国上市,京东、拼多多、爱奇艺等也纷纷选择赴美上市,发行双重股权结构股票。然而近年来,逆全球化思潮在美国兴起和发酵,中美贸易环境极度恶化,资本市场动荡不断,加之美国当局不断收紧对中国企业的监管,出台《外国公司问责法》,中国在美上市企业面临的市场风险徒然增大。与此同时,2018年4月,港交所颁布新订《上市规则》,允许同股不同权结构的公司到港交所上市。随后,阿里巴巴以二次上市的形式登陆港交所,成为第一个实现N+H股上市的中国互联网企业。本文在此背景下,剖析阿里巴巴两次基于双重股权结构境外上市的行为及其启示。本文首先梳理了国内外有关境外上市的相关文献,结合现有研究成果,归纳了企业境外上市以及基于双重股权结构境外上市的动因、时机和路径的理论基础。其次,对中国企业及阿里巴巴境外上市历程进行统计分析,发现以互联网企业为主的新兴企业迫于国内资本市场对双重股权结构的限制而选择赴美上市,同时港交所上市制度的改革和国外资本市场环境的恶化又使得一批优质新经济企业回到香港上市。之后,本文结合企业内部条件、发展战略需要与外部市场环境和政策的变化,具体分析了阿里巴巴两次基于双重股权结构境外上市的动因、时机和效应。本文通过研究发现:第一,阿里巴巴回港上市是多赢之举。第二,在互联网时代,保持创业团队控制权成为企业境外上市的重要考量因素,企业在进行上市决策时,会倾向于允许双重股权结构的资本市场。第三,资本市场环境与政策的影响日趋显著。中美贸易摩擦的持久化,美国当局监管措施的趋严使市场的不确定性增加,是阿里巴巴回港上市的重要原因,而港交所的改革正好为其提供了路径选择。第四,新时代背景下,中国企业境外上市形成了赴美上市潮与回归潮同时进行的现象。最后,本文从监管和企业两个角度提出建议,一是加速资本市场制度改革,吸引更多优质企业回归;二是筹备境外上市的企业要充分考虑自身和市场环境因素,参考不同国家资本市场的估值水平、市场环境及政策等因素进行决策。