近年基金管理公司数量和基金总规模持续增长,但由于基金信息披露局限,在缺乏市场监管的情况下,基金的投资风格容易出现漂移现象。学者们以往用股指的高低区分不同市场阶段,较少考虑市场泡沫,本文的研究基于这一现状,探索何种市场中容易出现基金投资风格漂移,这一漂移在该种市场中是否带来绩效的改善。本文运用委托代理理论解释了基金投资风格漂移出现的原因,并运用羊群效应与动量效应解释基金经理投资风格趋同的现象。同时创新性地采用前景理论对不同市场阶段中的基金投资风格漂移程度做出推断与假设,高估值阶段基金经理普遍盈利,受确定效应影响,他们厌恶风险,愿意坚守风格,低估值阶段则相反,受反射效应影响偏好风险,倾向于转换风格。而对于风格漂移在绩效上的影响本文持积极态度,由于中国股市风格转换是常态,基于规模的风格轮动策略也被证实对绩效有明显改善,因此适当的投资风格漂移不一定带来更高的风险,反而可能改善绩效。本文采用市盈率作为市场特征的代理变量,并以其十年均值将2009-2018年划分为三个区间,分别为高估值、低估值与平均估值区间;在市场所有开放式股票型与偏股型基金中筛选出63只基金作为样本基金;之后选用中信纯风格指数收益率作为各风格资产收益率,利用Sharpe多因素模型在Stata软件中对样本基金收益与风格资产收益进行分次回归,以识别它们的投资风格,并利用回归得到的R方度量其风格漂移程度,对识别结果及漂移程度进行区间比较;最后在子区间内利用R方对基金分组,将三个区间内的63只样本基金以漂移程度高低划分为两组,比较组间基金绩效差异,来判断各个区间内有不同风格漂移程度的基金是否会有不同水平的绩效。研究发现,在市盈率更高的阶段,基金投资风格集中于大盘成长,基金经理间有较强的风格趋同,同时各基金的漂移程度普遍更低,其中漂移程度相对更高的基金在这一时段风险较低,收益差别不显著;而市盈率更低的阶段,基金投资风格集中于小盘成长,风格趋同也较为严重,同时各基金的漂移程度普遍更高,其中漂移程度相对更高的基金在这一时段收益更高,风险调整后的绩效也更好。