股票市场作为资本市场的主要形式是国民经济的重要组成部分，股票作为一种大众越来越接受的投资工具，其是否能对抗通货膨胀带来的贬值风险，起到投资者所期望的保值增殖的目的为投资者所关注。 费雪效应主张名义利率为实际利率与通货膨胀率之和。将费雪效应应用于股票市场，表示名义股票报酬率与通货膨胀率间应呈正向关系，实际股票报酬率与通货膨胀率无关。 本文以1991年1月至2005年5月期间的中国股票市场为研究对象，实证分析发现，公众在投资股票时，实际股票报酬率与通货膨胀率间呈负相关。实际股票收益不能对抗通货膨胀带来的损失，股票投资者会因通货膨胀而遭受一定损失，费雪效应不成立。国内外其他一些学者在各自的研究中也发现股票报酬率与通货膨胀率之间负相关现象。 对于此异常现象，学者们纷纷提出各种看法加以解释。本文尝试从通货膨胀不确定角度对此现象进行解释，即检验“变异性假说”在中国是否成立。“变异性假说”认为：高通货膨胀导致高的不确定性(变异性)，通胀不确定性的增高，使得市场上绝对价格将失去指标的能力，价格信息的混乱，会抑制经济活动，从而增加收益的不确定性，影响企业的经营活动，导致预期回报下降，引起实际股票收益率下降；而且高通货膨胀引起的不确定性还能导致风险溢价的增加，风险溢价的增加会增加折现率，从而导致未来预期现金流现值的减少，通过这种作用机制，股票的现值就会相应减少，进而股票的实际收益率就相应的会降低。基于此观点，通货膨胀不确定性可以解释实际股票收益率与通货膨胀负相关关系。 本研究对相关数据进行ADF检验，非平稳数据进行差分平稳处理，通过GARCH模型确定通货膨胀不确定性，然后检验实际股票收益与通货膨胀不确定性、通胀不确定性与通货膨胀之间相关关系。实证检验得出，我国实际股票收益率与通胀不确定性存在显著负相关关系，而通胀不确定性与通货膨胀显著正相关，因此，变异性假说在中国成立，在样本期间能以通胀不确定性为中介因子，解释我国实际股票报酬率与通货膨胀负相关的现象。