现代主流金融学以理性、严密的逻辑为基础，试图通过经典的量化模型来分析各类金融问题，形成了包括有效市场假说(EMH)、资本资产定价模型(CAPM)、Black-Scholes期权定价模型、Fama-French三因素模型等一系列经典理论，其中有效市场假说奠定了现代金融学的基石。有效市场假说认为，在一个有效市场中，所有相关信息都能够在证券价格中得到准确、及时、充分的反映。Fama(1970)根据发展阶段和信息环境的不同，将资本市场化分为三种有效形式，即市场价格仅反映所有历史信息的弱式有效市场、市场价格仅反映所有公开信息的半强式有效市场、市场价格已反映所有信息（公开和非公开信息）的强式有效市场。　　传统金融学理论框架下，资产价格能够准确、及时地反应市场中的全部信息，任何超额收益仅仅是与其相匹配的风险的补偿，不存在无风险的超额收益。然而随着研究的不断深入，不少学者发现，在实际生活中，资本市场上往往存在着有效市场理论所无法解释的非正常超额收益，如动量效应、反转效应、规模效应等，其中的动量效应、反转效应这两个市场异象是本文将要重点介绍的。　　自从De Bond&Thaler(1985，1987)发现了美国股票市场的反转效应和Jegadeesh&Titman(1993)发现了美国股票市场的动量效应至今，国内外大量学者对资本市场的动量效应及反转效应现象进行了广泛而深入的研究，他们发现传统金融学理论中的风险定价模型已经很难对动量收益进行解释，因此部分学者开始转而研究行为金融学，希望能从投资者交易行为与资产价格变化的关系中得到相关答案。从行为金融学理论出发，可以从三个角度去分析引发动量及反转效应的原因:第一是由投资者的非理性交易行为引起的，即他们的交易方式与基本面无关，而主要受他们的情绪控制;第二是投资者的偏好发生改变，投资者对风险的偏好水平随着前期收益的变化而变化，从而导致投资策略也跟着变化，最终形成了异常交易行为;第三是投资者对证券本身的风险和收益能力的估计产生了偏差，也就是认知偏差，结果就会形成非理性的预期，最终导致异常的交易行为。相关的行为金融学模型主要有Barberis等(1998)构建的投资者心态模型（简称BSV模型）、Daniel等(1998)构建的投资者情感模型（简称DHS模型）和Hong& Stein(1999)提出来的统一理论模型（简称HS模型）。　　近年来，随着我国金融市场的不断发展，金融创新层出不穷，股指期货和国债期货等金融衍生品的推出，使投资者能够在金融市场上进行双向操作，这使得动量效应交易策略和反转效应交易策略具备了更强的可操作性。与此市场环境相适应，学术界对动量效应和反转效应的研究也在逐步深入。但令人遗憾的是，到目前为止，学术界仍将大量精力放在研究动量效应和反转效应的横截面动量及反转效应，即关注于资产的横截面差异性，而较少关注单个资产的时间序列动量，也就是资产本身收益的可持续性。本文试图在这方面做一些探索性研究。　　2013年9月6日中国金融期货交易所推出了我国的国债期货合约——5年期国债期货合约，填补了我国场内利率衍生品市场的空白，国债期货作为一种利率管理工具的适时推出，为我国金融领域提供了新的风险对冲工具，起到了风险调节器的作用，促进了我国的利率市场化改革，也改善了央行开展公开市场操作的效果，提高了货币政策的有效性。将我国5年期国债期货作为一种独立的金融资产来进行分析，研究其时间序列动量效应及反转效应的存在性、影响因素，有利于发现该市场的运行规律和投资者行为特征，对于投资者来说可以利用上述规律和特征来制定和完善自己的投资策略。在上述研究基础上，管理层能更加了解国债期货市场本身的不完善性、市场中投资者构成及其行为偏差对市场有效性的影响，这对于监管者制定完善相关国债期货市场的政策法规，从而避免“327”等事件的重蹈覆辙具有重大意义。然而迄今为止，国内尚未有相关文献对5年期国债期货的时间序列动量效应和反转效应进行研究。因此，本文拟选取中国国债期货市场为研究对象，探讨国内5年期国债期货的时间序列动量及反转效应的存在性和收益特征。　　本文的研究样本为5年期国债期货的当季、下季、隔季三份合约（分别为TF00，TF01和TF02合约）的日和周收益率数据，以及无风险收益率的日和周数据，样本的时间区间为2013年9月6日-2015年9月30日。本文首先运用指数加权移动平均法估计五年期国债期货的事前波动率，然后在日收益率和周收益率频率上分别构建时间序列动量投资策略和反转投资策略，从而得到不同持有期和回望期策略的t统计量和收益率均值，再对时间序列动量及反转策略收益的稳健性进行测试，最后在同一时间维度上将上述策略获得的超额收益与单纯买入持有策略获得的超额收益进行比较，研究该投资策略的有效性。　　本文最后得出结论:第一，在中国国债期货市场上，动量效应只存在于日收益率频率上，而且较为显著;反转效应在日和周频率上都有所体现，且周频率上的时间序列反转效应较为显著。第二，从收益的稳健性上来看，在中国国债期货市场上采用时间序列动量投资策略和反转投资策略都能稳定的获得超额收益。第三，相比于单纯的买入持有投资组合的收益，时间序列动量策略和反转策略对应的投资组合均能获得更高的收益。上述研究成果对国内投资者具有一定的参考意义，从另一个角度而言，时间序列动量效应和反转效应的存在，再一次说明我国的国债期货市场并非是个完全有效的市场，散户的羊群效应，庄家“做庄”等等不合理现象都在国债期货市场上表现的非常明显，要使国债期货市场变得更加透明有效还有很长的路要走。　　本文的创新点如下:首先，国债期货作为我国期货市场近两年才推出的期货品种，国内理论界对其动量效应及反转效应的研究还处于空白阶段。鉴于国债期货对于金融机构规避利率风险，以及推进我国利率市场化进程的重要作用，相关动量及反转效应问题理应受到关注，本文的研究有助于弥补理论界对于国债期货动量效应及反转效应研究的不足。其次，如前所述，目前国内关于动量效应及反转效应的研究主要集中于研究资产的横截面差异性，即研究横截面动量及反转效应，对于单个资产本身收益的可持续性，即单个资产的时间序列动量效应和反转效应研究则相对较少。本文以五年期国债期货合约作为研究对象，将其作为一种独立的金融资产加以考察，分析了该资产时间序列动量的特征，并得出了相关结论。本文的相关研究不仅具有理论意义，也具有现实意义。最后，本文的时间序列动量及反转策略考虑了不同国债期货合约波动性的影响，在构建策略仓位时考虑了不同合约波动率变化的因素，策略的仓位会随着合约波动率的变化而变化，这样的处理方式能使本文构建的时间序列动量及反转策略投资组合整体表现更加稳健，避免了时变的波动率对该策略组合的影响，这为投资者提供了更加稳健的投资收益。