伴随着现代公司制应用范围的不断扩大,公司的所有权和经营权两者分开已经越来越成为大势所趋,公司的运营管理已经完全交由职业经理人来负责,也就是通常所称的CEO,而股东和债权人则负责提供企业发展所需要的资金。CEO是企业最核心的人力资本,负责实际落实企业的战略决策,同样也是公司经营活动中不可缺少的一部分,因此CEO的选拔成为当今企业的头等大事,是企业发展中非常关键的重大决定之一。但是,如果在任CEO与股东的利益发生冲突或价值追求相背离,就很可能会发生CEO的职位变更。因此,本文探究CEO变更对企业价值的影响,有助于加强市场监管,对国内证券市场的健全和发展均具有积极的影响。并且,也有利于完善企业的内部治理机制,进而有助于企业选聘出最佳的CEO人选,制定出正确的CEO变更决策。企业价值的高低直接关乎着企业的经营能力以及公众形象,一般而言,价值越高的企业,能够提供给投资者的利好消息就会越多,所具备的持续经营能力也就越强。并且,企业价值不仅仅与企业自身所制定的战略及决策息息相关,也与整个资本市场的正常运转密不可分。因而,研究企业价值既是为了寻求企业持续发展的动力源泉,也是为了有效的维持金融市场的长治久安。企业价值既是影响企业发展的核心力量,也是决定投资者决策的重要指标,但其本身也受到诸多方面因素的影响。尽管现阶段学者们对有关企业价值的研究已涉及相当广泛,但大多数关于高管方面对企业价值造成影响的研究还仅是停留在高管薪酬或激励机制上,很少有学者单独从企业高管特征如高管变更等方面着手来研究其与企业价值间的关系。就目前研究现状来看,学者们都肯定了CEO变更与企业价值间的关系,但对于CEO变更如何影响企业价值的研究目前还未形成统一的结论。因而,本文借助双重差分法将研究企业价值的重点放在研究CEO变更是否对企业价值存在影响上,具有了一定的研究意义,也有利于进一步拓展企业价值研究的领域,同时提醒企业重视有关高管选聘等决策的制定。此外,管理防御在涉及高管的研究中也较为常见,越来越多的被纳入到企业价值的研究框架中。一般而言,当CEO具有的管理防御程度较高时,其为自身寻求私利的动机会越大,也就越容易与股东的价值追求或企业最大化的目标背道而驰。因而,管理防御程度的差异,会直接对企业内部代理问题的严重性产生不同的影响,导致企业制定的CEO变更决策对高管自利动机的冲击作用有所不同,进而使得企业价值因CEO的变更而发生差异化的变动。所以,CEO所具备的管理防御程度必然会在CEO变更对企业价值产生影响的过程中发挥一定的作用。因此在研究CEO变更对企业价值影响的模型中加入管理防御程度将更利于问题的解决,以及影响企业价值的其他因素的发现。综上所述,本文以我国2005—2016连续12年的沪市A股上市企业为研究对象,借助双重差分模型研究CEO变更对企业价值的影响,并在此基础上进一步考察了不同管理防御程度的企业在发生CEO变更事件前后价值的差异性。经本文实证研究发现:第一,企业在经历CEO变更事件后,其价值会上涨;第二,相比于同时期未经历过CEO变更的企业,经历过变更事件后的企业,其价值的涨幅会大于前者;第三,经理层的管理防御程度并不与企业价值完全呈反向变动关系,且在管理防御水平较低的公司中CEO变更对企业价值的提升作用会更加突出。基于以上的实证检验结果,本文给出了对应的结论与意见。即企业在制定CEO变更决策时,需重点考虑两方面,第一,现阶段企业价值是否处于较低水平;第二,该企业CEO的管理防御程度在同行业中处于何种水平。如果企业价值处于较低水平但CEO管理防御程度也较低,该情况可能表明现任的CEO能力有限,及时变更CEO,企业价值一般会有所改善;但是当企业价值较高,而CEO管理防御程度也较高时,企业就需要时刻关注高管的动态,一旦高管的自利动机妨碍到企业价值最大化目标的实现时,企业价值的下降将在所难免,及时制定CEO变更决策就尤为重要了;但如果当企业价值较低,而CEO的管理防御水平较高时,可能变更CEO的决策对企业价值的改善并没有太大的积极作用。因此,CEO是否需要变更,既取决于该CEO的任职能力,也取决于该企业所处的行业状态及经营策略,企业虽无需频繁的制定CEO变更决策,但抓住时机适时的变更对其今后的发展还是具有积极作用的。在创新点方面,本文进一步扩充了有关CEO变更对企业价值影响方面的研究,并以管理防御作为调节变量,对公司做出正确的CEO变更决策和实现企业价值增长具有重要的借鉴和指导意义。