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2010年4月16日以沪深300为标的指数的股指期货上市交易,这是中国资本市场发展史上的又一里程碑。股指期货的推出,弥补了A股市场做空机制的空白,对于降低股市波动幅度,增加市场流动性都有着长期积极的意义。 对于一个新兴市场,首先搞清楚其市场结构特征是重要的。大量理论研究表明,中国的股票市场并不满足有效市场假说(EMH),而是满足分形市场假说(FMH),因为其价格波动并不服从布朗运动,而是存在着长期记忆性。众所周知,通常股指期货价格与现货价格之间存在非常强的相关性,那么,股指期货市场与同期现货市场有无内在联系,除了日数据,如果用高频数据对其进行考察,又能否挖掘出其更精细的分形结构呢。另外,作者注意到,在股指期货推出前后,A股市场经历了一波从3400点到2500点的大幅回落,在短短63个交易日内,下跌近30%,那么,是否真如一些市场人士所言,A股价格的大跌就归咎于股指期货的推出呢。如果比较期指上市前后现货市场的分形结构变化,能否对这一问题做出合理的解答。 围绕以上三个问题,本文以Hurst指数模型为分析基础,综合运用包括JB检验、R/S分析法、非周期循环检验在内的分形市场研究方法,对期现市场的分形结构进行了多个侧面的对比研究。结果发现:首先,股指期货市场与现货市场一样,都存在长期记忆性,因此有效市场假说不成立。股指期货市场比现货市场H指数略小,表明长记忆性程度略降低,但差别不大,二者都有一个38天的平均循环基准周期,表明期现市场的分形结构差别不大;期指上市前后的现货市场H指数均大于0.5且基本保持不变,表明现货市场长记忆性的强度并未因期指上市而发生巨大改变,由此本文认为股指期货的上市对现货市场价格波动特征影响不大。