企业投资效率的高低对于整体经济发展而言具有很大的影响,较高的投资效率有利于企业自身的发展和社会经济资源的优化配置,较低的投资效率则会造成资源的浪费,对社会经济产生负面影响。非效率投资我国企业中普遍存在,而投资不足是企业非效率投资的一个重要方面,研究并解决企业投资不足的问题具有重要的理论和实践意义。已有研究表明企业的融资活动尤其是债务融资,与企业的投资效率密切相关。但目前大多数研究的前提是债务同质性假设,主要研究的是债务融资整体的特征与企业投资的关系,基于债务异质性假说的研究较少。从目前有限的关于债务异质性的研究来看,现有文献更多地关注了债务来源异质性,对债务期限异质性的关注不够,学术界对债务异质性的研究仍然是不足的,需要更全面的关注。另一方面,投资不足的现象在上市公司中普遍长期存在,现有的研究非效率投资的文献主要集中在投资过度,投资不足的研究有待深入。本文主要研究债务异质性与投资不足的关系,旨在拓展与细化债务异质性的相关研究,期望能够为解决企业投资不足问题提供一些参考。本文以中国沪深两市上市公司2007-2018年的数据作为研究样本,采用实证研究方法,量化了债务来源异质性程度和债务期限异质性程度,研究债务异质性与投资不足的关系。其中,债务来源异质性程度根据中国国情,由金融借款、商业信用、公司债券和其他负债占总负债比例计算得出;债务期限异质性程度则主要考虑长期债务和短期债务所占比例的因素;企业投资不足程度变量则采用Richardson(2006)模型残差绝对值。本文根据计算出的变量值,通过回归,首先论证了两种债务异质性与企业投资不足的关系,并研究了融资约束在两者关系中的调节作用;随后在进一步研究中,根据我国国情对样本公司按产权性质进行分组,分别研究两种债务异质性与企业投资不足程度的关系。研究发现:(1)债务来源异质性和债务期限异质性均与企业投资不足程度负相关。充分说明了债务异质性程度的增加可以缓解企业的投资不足:债务来源异质性程度增加带来了更多元的债务融资渠道,为企业投资提供了更充足的资金,并且多方面的债权人监督对非效率投资行为可以起到治理作用;债务期限异质性程度增加意味着更加合理的长短期债务占比,长短期债务与不同期限资产的合理搭配能够减少资金错配。(2)企业在受到较高融资约束的情况下,提高债务来源异质性对投资不足具有更强的治理作用,而债务期限异质性对投资不足的作用却并未得到加强。这是因为融资约束程度较高的企业如果拓宽债务融资来源,将会对缺乏资金的状况产生积极作用,从而缓解投资不足;而低融资约束的企业,出现投资不足的原因并不是由于资金缺乏,那么增加债务融资渠道起到的作用就不明显;在较高融资约束情况下提高债务期限异质性是在企业能够筹集到的资金范围内做出调整,不足以对投资不足的状况产生显著的积极作用。本文在进一步研究中,将样本按产权性质分组检验的结果显示,债务来源异质性程度的增加对民营企业投资不足的缓解作用大于国有企业,而债务期限异质性则相反。这是因为民营企业所面临的投资不足问题更多是因为资金来源渠道单一,债务筹资渠道的多元化对民营企业来说解决投资不足作用更大;而国企中发生投资不足的原因更可能是因为负债期限与资产期限出现错配,发生了资金的浪费,增加债务期限异质性程度对国有企业作用更大。本文对主要结论进行了稳健性回归检验并得到了验证。根据回归结果分析,本文提出建议如下:(1)企业应拓宽债务融资渠道,使用多种类型债务;优化债务期限结构,合理搭配长短期负债;根据自身产权性质,选择合适的债务融资策略。(2)政府应健全相关法律法规,降低企业的融资难度,使各个债务融资渠道得到充分利用,降低企业投资不足,提高企业投资效率。