融资融券制度已成为我国股票市场中不容忽视的重要制度。它改变了原来的市场运行机制,影响了投资者的投资模式,从而不可避免地对股票市场产生一定的影响。资产定价效率是衡量资本市场效率和质量的关键指标之一,融资融券的持续发展,导致其对股票定价效率的影响受到更多的关注。因此,本文以股票定价效率这一股票市场的关键指标为切入点,使用沪深A股市场的股票数据,从个股崩盘和市场联动两个视角,对融资融券交易如何影响股票定价效率展开研究,主要解决以下问题:融资融券制度的推出会对定价效率产生什么样的影响?融资交易和融券交易又是通过什么样的机制来产生影响的?融资融券从2010年3月展开试点以来,又先后经历了六次标的股票扩容,从而为双重差分模型提供了较好的实验环境。因此,基于中国沪深A股市场的所有股票,本文使用双重差分模型,对融资融券制度是否会对股票定价效率产生影响进行研究。其次,对于潜在的影响机制,在个股层面,借鉴Lv和Wu(2019),本文对融资融券交易可能的影响机制提出了三种假说——流动性机制假说,套利风险机制假说和抛售机制假说。流动性机制假说认为,融资融券交易会给市场提供更多的资金以及股票,增加市场流动性,从而提高股票定价效率。与之相对立的是,套利风险机制假说认为,信用交易的波动性越大,噪声交易就越多,套利风险越大,定价效率也会随之降低。抛售机制假说认为,投资者的抛售行为会放大市场受到的冲击,加剧股票的波动性,降低股票的定价效率。在市场层面,本文提出了羊群效应机制假说,该假说认为,投资主体以非理性散户为主,他们的羊群行为会加强市场收益率联动,降低股票定价效率。本文从交易量、波动性、交易余额和羊群行为四个角度来刻画融资融券交易,并使用个股股价崩盘风险和市场联动性指标对股票定价效率进行度量,同时考虑融资交易和融券交易的影响,使用相应的变量对上述机制进行检验。本文发现,第一,融资融券制度会降低股票定价效率。基于个股的实证结果表明,融资融券制度会增加股价崩盘风险,即标的股票的定价效率会变得更低;基于市场的实证结果表明,融资融券制度会增加市场联动性,即降低了股票的定价效率,这与引入融资融券制度的初衷是相反的。此外,危机期间的融资融券会加剧市场联动,这可能是因为虽然基本面没有变化,但由于金融中介机构的保证金约束以及投资者的去杠杆行为,冲击会传播到其他资产,从而推动收益联动。第二,个股层面,融资融券主要通过抛售机制对定价效率产生影响,融券交易的影响更大,并且危机期间的抛售机制更为明显。实证结果表明,融资买入和融券卖出并不能提高股票定价效率,两融信用交易的波动也不会影响个股定价效率,拒绝了流动性机制假说和套利风险机制假说,这可能是由于我国融资融券交易,尤其是卖空交易准入门槛高,以及投资者的非理性导致的。但是,融资余额和融券余额变量对个股的定价效率有显著的负向影响,也就是接受了抛售机制假说,并且融券交易比融资交易的影响更大。2015年股灾期间的实证结果也与之类似,并且危机期间的抛售更为严重。进一步地,本文借助某证券公司的投资者信用账户数据进行分析,说明了抛售机制的合理性。第三,市场层面,融资融券主要通过羊群效应机制对定价效率产生影响,融资交易的影响相对较大,但是危机期间仅有融券交易产生影响。全样本的结果表明,融资融券交易的羊群行为会显著增加市场联动性,从而降低股票定价效率,接受了羊群效应机制假说,并且相比于融券交易,融资交易的影响较大,这也与我国融资交易在融资融券交易中占比偏高的现实情况相符。2015年股灾期间的实证结果表明,股灾期间只有融券交易的羊群行为而不是融资交易对市场联动产生影响。本文的研究拓展了我国信用交易的相关研究,现有的研究多关注融券交易的影响,本文考虑到中国市场融资规模较大,也将融资交易纳入研究范围内。同时,本文也丰富了定价效率的相关研究,分别从个股层面和市场层面度量股票定价效率,为融资融券影响定价效率的文献提供了一定的补充。此外,本文的研究也为监管机构对融资融券制度进行监管提供了理论依据。