论文部分内容阅读
某个时点上的国债收益率曲线在二维平面上描述了到期期限与收益率的对应关系。收益率其实是一个贴现率,其形式很多,最有影响的是到期收益率(yieldtomaturity)和理论即期利率(spotrate)。从两者的用途看,前者在实务中应用广泛,而后者则更多出现在理论研究中。在中国债券市场,虽然存在以何者作为收益率曲线标准的争论,但多数金融机构更青睐到期收益率,因为相比之下,其计算更为简单,且能反映投资的内部收益率,上海证券交易所和中国人民银行公布的债券收益率都采用该形式,本文的内容亦以到期收益率为基础。不过,无论是在发达的债券市场,诸如美国和欧盟,还是新兴的中国债市,任何时刻投资人只能观察到收益率曲线上的某些点,它们对应了在市场上交易的各期限债券,而构建一条合理的收益率曲线还需要面临三个问题:第一,应该选用哪些点作为推测整个期限结构的标准;其次,应该用何种形式来拟合这些标准点;最后,估计得到的收益率曲线多大程度反映了市场的真实状况。
本文的目的在于探讨构建收益率曲线的系统方法和应用,从介绍该领域的理论发展与实际情况开始,首先解决样本选择的问题,与传统的固定期限的方法不同,本文根据中国债市的特点,选择固定债券品种的方式,并从前瞻性和代表性的角度,通过Granger因果检验和协整检验在近似期限的债券集合中筛选出需要的基准品种,接着本文运用Nelson-Siegel参数法,分别以非固定衰减因子法和固定衰减因子法,连续拟合2004年6月25日到2005年6月10日共233个交易日的收益率曲线,并从不同的角度对两种方法进行比较,结果发现固定衰减因子法的结果更符合市场实际情况,由此证明了Diebold和Li(2003)的观点,他们认为衰减因子是一个由市场结构决定的稳定的数。最后,本文将关注拟合曲线在实际中的应用,与传统论点认为Nelson-Siegel拟合曲线更适合央行制定货币政策而非市场逐利不同,本文将根据实际收益率与拟合收益率的偏差,确定一个简单的风险对冲组合,首先在整个报告期内分别观察该组合10天、20天和30天后的盈利状况,从203次投资分析看,所有持有期的平均收益均为正值,且获利成功率都超过了73%。然后,分别对该组合的空头头寸和多头头寸的盈利进行分析,发现在牛市阶段,虽然做空是不明智的,但从平均收益看,本文选择的空头头寸的确是在牛市最应该避免买入的;短期内多头头寸的平均收益在任何持有期内都是正的,且都超过同期上证国债指数的涨幅,因此本文认为Nelson-Siege参数方法拟合的到期收益率曲线在投资市场亦有一定的实用价值,尤其是短期投资。