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中国经济在经历三十年的飞速发展后,已经成为仅次于美国的第二大经济体,随着中国产业结构的升级和对外部资源依赖程度的进一步加深,原材料价格波动的风险将成为不可回避的问题。在这样的背景下,中国商品期货市场的健康稳定发展和充分体现出其避险和投资的功能就显得尤为重要。 本文重点研究中国商品期货市场总体及各个板块(金属,化工,农产品)的长期收益和风险情况,与通货膨胀的关系,及与国际市场的联动等,即主要回答以下几个问题:中国商品期货市场到底处于什么水平。其投资特性如何。其与宏观经济指标的关系如何。还有,随着中国商品期货市场在2010年成为全球最大的商品期货市场,其在全球体市场体系下的影响力如何。为了回答以上问题,本文构建了两组等权重的商品期货指数,包括描述整个商品期货市场的总指数,和分别描述不同板块的金属类、化工类,农产品类的分指数,来研究整个商品市场和各个板块的特性。 本文关于风险溢价的研究表明,中国商品期货市场整体上有比较显著的风险溢价,并且这种风险溢价主要来自金属类和化工类等非农产品的商品期货。其中,金属类的风险溢价可以跟股票的相提并论,化工类的风险溢价要远远好于股票的,而且,二者的夏普值都要好于股票的。该研究结果支持了凯恩斯的“常态贴水”理论。此外,文中的研究还发现,中国商品期货市场在可投资性上与国外商品期货市场相当,这在一定程度上支持了两个市场的越来越趋同的观点。 关于中国商品期货的预测和抵御通货膨胀的功能的研究表明,只有农产品类商品期货对于CPI的未来变化有很好的预测作用,可以在提前大约2个月的时间在一定程度上反映出未来通货膨胀的变化,并且,其对通货膨胀的预测因子约为5%,与消费者物价指数(CPI)中的粮食的比重一致。此外,对于整个市场来说,通货膨胀的预测到的部分和未预测到的部分都对商品期货价格的变动有影响,不过,未预测到的部分的影响更大些,因此可以说,当通货膨胀更多是未预测到的部分时,商品期货抵御通货膨胀的能力也更强些;对于金属和化工板块来说,抵御通货膨胀的特性更多的体现在未预测的部分;对于农产品来说,通货膨胀的两部分对于农产品商品期货的价格变动都有影响,不过,可以预测到的部分的影响更大些。 最后,本文关于中国商品期货市场与国际市场的联动关系的研究表明,在过去的五六年里,中国商品期货市场对于一些市场信息比国外期货市场的反应更快些,并且,这种反应能力呈逐年增强趋势。同样,国际商品期货市场对于一些经济信息的反应要快于国内商品期货市场,但是,这种反应能力过去几年的基本保持不变。此外,有迹象表明,中国商品期货市场在反应宏观经济信息上的领先能力在2010年开始强于国际市场。