货币需求是内生变量,而货币供给是外生变量。国家通过估测货币需求来决定货币供给量,力求货币供给能与货币需求平衡,从而借助货币政策的传导途径,影响国民经济。因此,构建一个稳定而准确的货币需求函数、建立有效的货币政策传导途径对提高货币政策的有效性至关重要。20世纪90年代以来,我国资本市场得到了迅猛发展,特别是2005年实施的股权分置改革,成为我国资本市场的重大转折。但目前我国在估算货币需求时,却没有考虑到资本市场对货币需求的影响,致使货币供应量不能满足国民经济的真实需求。同样,现行的货币政策传导机制也忽视了资本市场的作用,使传导机制的有效性受到质疑。本文在对资本市场影响货币需求的理论及资本市场的货币政策传导机制理论进行回顾梳理的基础上,采用数理分析与经验分析相结合,定性分析与定量分析相结合的分析方法,首先就股权分置改革对我国资本市场的影响及资本市场对货币需求影响的“四个效应”在中国的实际应用进行了理论上的分析;其次构建了货币需求函数,实证分析资本市场等变量对我国货币需求的影响程度和影响方式;最后针对现行货币政策传导机制的局限性以及目前我国资本市场货币政策传导机制面临的障碍,提出了疏通资本市场货币政策传导机制的政策建议。其主要结论如下:通过对资本市场影响货币需求和资本市场的货币政策传导机制进行理论回顾,发现资本市场是通过财富效应、交易效应、资产组合效应和替代效应四个效应影响货币需求,其中财富效应、资产组合效应和交易效应增加货币需求,而替代效应减少货币需求。股票价格波动对货币需求的最终效应取决于四种效应的综合作用结果。资本市场的货币政策传导机制分为五种:托宾的q值效应、非对称信息效应、财富效应、流动性效应和预期效应。这五种效应都是以资产价格作为关键变量,通过资产价格的变化,影响人们的投资、消费和预期,从而实现货币政策的传导。通过资本市场对货币需求影响的制度分析和理论分析,发现股权分置改革使我国资本市场在市场行为、市场结构和市场功能方面发生了根本性的变化,必须将股改这一独特的制度因素纳入货币需求函数中,才能更准确地测算我国的货币需求。其理论分析的结果显示:①在我国,财富效应影响小。证券市场规模过小、个人投资者往往投资失利和居民资产结构中银行存款占比过大等原因使居民可支配收入偏低;“长熊短牛”的态势也无法刺激居民将收入转化为消费;而更深层的原因在于企业效益不佳,导致居民实际收入和预期收入两方面的停滞甚至下降。②现阶段,我国资本市场不成熟,资产组合效应使M1↑、M2↑。③股市扩容带来的规模增长使交易效应对货币需求的影响不可忽视。④替代效应在我国最为明显。通过构建包含资本市场和股改因素的货币需求函数,采用2001年6月至2008年5月的月度数据,就资本市场等变量对我国货币需求的影响程度和影响方式进行实证分析的结果显示:①运用回归分析,验证了在短期内,工业增加值(VAL)与M1、M2正相关,而股票融资额(CASH)、一年期定期实际存款利率(R)和流通比(A)与M1、M2负相关。将虚拟变量与流通比结合起来分析,发现不同时期流通比的系数不同,虚拟变量为1时的系数小于虚拟变量为0时,说明随着“大小非”不断解禁,流通股数量的不断增多,资本市场中财富效应、交易效应和资产组合效应等增加M1、M2的力量在扩大,对M1、M2的负相关影响在逐步减弱。②运用协整分析,验证变量间的长期关系,发现在协整方程中,股票融资额和流通比与M1的相关关系为正,进一步验证了长期内,随着资本市场的不断完善,股票融资额和流通比这两个变量最终会使M1增加。M2与四个变量间不存在长期协整关系。③实体经济是影响货币需求的主要因素,但资本市场对货币需求的影响已经不可以忽视。由于我国资本市场不成熟,增加货币需求的力量(财富效应、资产组合效应、交易效应)还比较微弱,减少货币需求的力量较强,我国的资本市场体现出极强的替代效应。但随着资本市场的深化和发展,资本市场与货币需求的负相关影响在减弱,即资本市场发展的最终结果是增加货币需求,特别是M1层面。通过对货币政策传导机制有效性的考察,认为必须在现行货币政策传导机制的基础上,充分考虑以资产价格为关键变量的资本市场的货币政策传导机制。并指出后股权分置时代,我国资本市场依然存在机构投资者不成熟,反成市场频繁波动的始作俑者;信息不对称问题依然较严重,导致市场效率低下;证券市场总体规模偏小;股票一、二级市场结构失衡;以及资本市场和货币市场割裂等问题,从而使资本市场的货币政策传导效应失去作用。疏通我国资本市场的货币政策传导机制政策建议包括:①将资本市场对货币的需求纳入货币供应量的调控体系中;②适当关注金融资产价格;③促进货币市场与资本市场均衡发展;④完善机构投资者治理结构;⑤实现利率市场化;⑥完善证券市场运行机制。