股权适度分散被认为是符合企业发展趋势的主流股权结构。如法马和詹森所说的:“大公司的普通股是一种常用的受限制最少的剩余索取权。股东无需在组织中发挥其他什么作用,他们的剩余索取权可以不受限制的转让,因此,这种剩余索取权可使众多的股东不受限制的分担其风险”(Fama Jensen,1983:303)。从而决策管理与剩余风险承担相分离,这种分离使公司的风险得到了最优分配。实际上,公司形式可以促成这种分配,这一观点正是金融经济学家关于股权分散的公司制企业得以增长和持续存在的主要解释。从1992年开始,我国企业的股份制改革开始步入正轨。准确地说,中国政府真正开始考虑用股份制改造国有企业,开始考虑用股份制解决中国经济体制改革中的核心难题——国企改革问题。1992年,全国各城市经批准建立了近400家股份制试点企业,使全国股份制企业达到3700多家。同时,国务院还批准9家国有企业改组为股份公司,并到香港和境外上市。在此之前,股份制早以各种不完善的形式在实践中生根发芽。早在1978年中共十一届三中全会后,我国农村的某些社办企业,为扩大生产能力,自发地采用了集资入股、股份合作、股金分红的办法,使企业规模越搞越大,企业经营充满活力。但是由于在我国股份制发展的过程中,证券市场还没有完善的法律和制度保障,从而出现董事会形同虚设,经理层内部控制,大股东掏空上市公司,小股东利益得不到保护等一系列问题,这些问题使得股份制在我国的发展面临考验,而公司治理被认为能改善这种情形。20世纪80年代以来,国际上一些公司的相继倒闭被指责为因管理不善、治理结构不合理。于是,掀起了一股发端于英国的公司治理的浪潮。20世纪90年代以来,在经济全球化的直接影响下,公司治理问题越来越受到各国关注。有效的公司治理被认为有利于保护小股东的利益,小股东在自己利益能得到有效保护的前提下会踊跃的投身证券市场,巨大的仅承担有限责任的闲散资金的聚集形成了股份制健康发展的基石。著名咨询公司麦肯锡研究表明,投资者愿意多支付15%-30%的资金来购买治理结构良好的公司的股票。进一步而言,这些有着有效公司治理机制的公司,股价相对于其他公司而言更高,因此他们可以从市场上获得更为优惠的资本。而更低的融资成本使得这些公司在产品市场更有竞争力,创造的利润更多,有更充裕的财力考虑公司的长远发展,这反过来又促使该公司股价的上升,股东价值增加。不同的国家或地区,有着不同的治理结构,这些治理结构与当地特有的政治、经济和文化背景相联系。研究公司治理机制对股东价值的影响,并结合实证分析,有助于理解在不同的环境下,什么样的治理机制才是有效的治理机制,从而为我国上市公司采取合适的治理手段以提高自身的质量提供重要参考。健康的、具有竞争力的高质量公司是我国经济增长的关键,而上市公司的质量更是我国证券市场稳定发展的基石,只有根基牢固,我国的证券市场才能抵御风险,健康发展。关于公司治理对股东价值的影响,国内外的学者在公司治理各个机制对股东价值的影响上都有大量的研究。国外学者特别的就股权机构与股东价值的关系、董事会特征与股东价值的关系、经理层激励与股东价值的关系、控制权市场与股东价值的关系和债权与股东价值的关系做了细致的研究。国内以往的研究主要也主要集中在公司治理机制的某一个方面,但是这可能因为变量缺失而造成解释变量和被解释变量之间的相关程度存在较大偏差。因此,本文将采用理论阐述和实证研究相结合的方法系统论述我国公司治理机制对我国上市公司股东价值的影响。在详细理论分析的基础上,借鉴白重恩等人的研究,采用更新的样本数据作为分析对象并引入了新的变量——修正的第二至第十大股东持股量的集中度,对影响我国上市公司股东价值的主要治理机制做出细致的实证分析。希望能对现有文献作出补充,为建立具有中国特色的公司治理体系提供参考。文章共分为五个部分:前言部分按照著文惯例,对研究背景、研究思路、分析框架、研究方法作了交代概括了本文的基本脉络。文章的第二章对公司治理各概念进行了清晰的界定,在此基础上,对国际上两种主要公司治理模式进行对比分析,然后结合我国的实际情况,分析我国上市公司公司治理的模式。在第三章,本文从理论上具体阐明在我国公司治理机制如何影响我国上市公司的价值。在此基础上,在第四章本文将使用2006年沪深300指数的样本股作为研究对象做实证分析,对第三章的结论作出印证和补充。最后在第五章对整篇论文作出总结和对我国上市公司公司治理作出政策建议。结论:一、股权适度分散的股份制被认为是符合企业发展趋势的主流企业结构。二、通过研究公司治理机制与股价表现的具体关系可以判断何种公司治理机制是有效的,何种治理机制能保护小股东的利益且有利于整个公司价值提高。三、不同环境下企业对具体公司治理机制的选择形成不同的治理模式,结合我国的具体情况,理论分析的结果是:在我国起作用的治理机制包括股权治理,董事会治理和经理层激励。四、实证的结论表明:除fir对股东价值的影响显现为正U形的非线性关系外,其他的变量对股东价值的影响都是正向的。五、第一大股东的国有股性质有利于公司价值的提高的结论,可能是由于国有企业改革取得了一定的成就。六、独立董事制度的作用在我国逐渐体现出来,监事会的作用不明显。建议:一、分散的股权结构是股份制的应有之义,而我国国有股的减持有利于形成这种所有权结构。但是,国有股的减持要起到积极作用,需要其他机制的同时执行以减少国有股减持带来的对股东价值的负面影响。二、尽管本文的实证结果显示董事会和总经理的两职合一有利于股东价值的提升,但是这样的制度安排不利于完善董事会制度和股份制的建立。三、在我国,一些公司中经理层持股已经显现出效果,因此,其他公司应该学习这些公司的激励措施,这有利于股东利益的保护。四、重要的外部治理机制如控制权市场的完善、代理权的争夺有待建立五、债务融资对公司治理的积极影响有待发挥。本论的创新之处在于:一、本文从公司治理对股东价值的影响的角度探讨了在我国现阶段何种公司治理结构是有效的治理结构,为我国公司治理的发展提供了建议。二、采用了更新的数据,并引入了新的解释变量:修正的第二至第十大股东持股量的集中度。当然,本文还存在较多有待改进和完善的地方,表现在:(1)我国证券市场成立的时间只有短短的十几年,且刚进行了股权分置改革,长的时间样本不容易取得,不利于公司的纵向比较。(2)本文只用了深、沪300指数的样本股,作出的结果可能不具备广泛的代表性。(3)影响中国上市公司的价值的因素非常错综复杂,由于水平有限,本文只对公司治理的内部影响分析的较全面,而对于公司治理的外部影响缺乏量化分析。限于资料的可得性和一些外部变量的不可计量等因素,使得分析不够完善,希望下次进行公司治理方面研究时,加强公司外部治理结构与内部治理结构的综合分析。