企业的融资结构(financial structure)又称为资本结构(capital structure),是指企业各项资金来源的组合情况和比例关系。企业的资金来源大体上可分为负债(debt)和股权(equity)。因此,企业的融资结构就是指负债和股权的比例关系。现代的企业融资结构理论研究开始于Modigliani和Miller(1958)。Modigliani和Miller证明,在一个理想的世界里,如果没有税收、交易费用和信息等因素的存在,那么企业的资本结构无论如何都不会影响企业价值。显然MM定理与现实之间存在着矛盾,于是经济学家们建立了“权衡理论”,认为企业的最优资本结构就是在负债的税收利益和预期破产成本之间进行权衡(trade-off)。 随着企业理论和信息经济学的发展,经济学家们提出了信号传递理论和代理成本理论。信号传递理论认为,不同的融资结构会传递有关企业价值的不同信号。而代理成本理论认为,企业选择最优融资结构,需要对(外部)股权的代理成本和债务的代理成本进行权衡考虑。近十多年来,又出现了控制权理论。他们认为,控制权的配置会影响企业融资结构,进而影响企业价值。最近,经济学家们开始关注法律制度如何影响企业选择融资结构。 本文在对融资结构理论进行综述的基础上,对我国企业融资结构和融资行为进行了分析。重点探讨了与我国企业(特别是国有企业)融资相关的四个问题:(1)我国上市公司的股权融资偏好;(2)国有企业经营管理者的激励;(3)银企关系和企业债券市场;(4)我国法律制度和企业融资行为的关系。并且在对这些问题分析之后,提出了相关的政策建议。