自我国推出沪深300股指期货后,中金所于2015年4月16日又推出了中证500股指期货和上证50股指期货,股指期货种类的增加在丰富金融产品种类的同时,也为整个市场带来更多的投资理念,开启了双边交易的新时代。股指期货的标的为现货指数,具备引导现货的价格发现特性和规避现货市场风险的套期保值特性。相较于国外发达市场,系统性风险相对较高仍是我国股票市场目前关注的重点之一,其原因是我国市场整体的结构以及监管的体制均处于完善过程之中,股票市场尚不成熟。股票市场对于政策性消息的反应非常敏感,再加上股票市场存在明显的杠杆效应,股票价格进入深度下跌的可能性变大。因此研究股指期货的预警能力能够促使投资者提高对股指期货的认识能力,同时保持理性的投资理念,充分利用股指期货构建不同的投资策略,避免盲目跟风,从而为市场主动防范系统性风险提供助力。针对股指期货价格预警作用的研究,采用仿真交易数据或者选取推出不久股指期货进行分析的研究得出的结论差异较明显。国内较多的学者选取了相对成熟的沪深300股指期货进行分析,而同时针对国内三种股指期货展开的研究较为缺乏。更多研究得出的结论是股指期货能够发挥价格预警功能,仍存在一定差异的原因是针对不同市场环境所展开,而这些研究中的市场环境大多是给定定义进行划分。因此本文选取了系统性风险背景下的交易数据作为样本集合,形成相对完整的窗口期,分析天然形成的各类市场环境下三种股指期货是否具有预警能力及其具体的差异。该样本集合包含了限制股指期货交易和陆续解除限制两种调控下的环境,之前的研究主要围绕限制交易是否会对市场效率产生影响展开,因此可以进一步对比分析这两种调控对股指期货的预警能力产生的影响,特别是陆续解除限制阶段包括了2017年2月17日和2017年9月18日两次调整后的交易数据。针对国内股指期货是否能够发挥波动性预警作用展开的研究基本是单独选取了波动性指标进行实证,并未结合在同一窗口期下的价格引导进行分析。本文将三种股指期货的价格引导和波动性引导同时引入到实证中,选取相同的样本窗口展开实证研究。结合上述分析,本文以我国A股市场出现的系统性风险作为背景,选取自2014年7月暴涨以来直到2017年12月股市平稳增长这段期间的真实交易数据作为样本集合,利用5分钟高频数据建立向量误差修正模型,结合脉冲响应和方差分解对我国已上市的三种股指期货是否具有价格预警作用进行研究,随后通过滚动窗口Granger因果动态检验分析限制股指期货交易及其解除措施分别对预警能力所产生的影响。在这个基础上,本文进一步引入波动风险程度OHLC作为预警指标,利用分位数回归模型分别对收益率和OHLC指标进行实证,对不同市场环境下股指期货的价格预警和波动性预警能力进行研究,具体分析三种股指期货在不同环境下预警能力的差异。实证结果显示,首先三种股指期货均能在不同程度上对现货指数发挥预警作用,形成预警效应。中证500股指期货对于系统性风险的预警能力最强,其次是沪深300股指期货,而上证50股指期货预警能力整体的显著性相对较差;第二,中证500和沪深300股指期货均在股市暴跌情况下引领能力达到最强,预警特征的相似程度较高,因此在股市大幅下行时可以对这两个品种的股指期货予以关注;第三,限制股指期货交易对股指期货领先效应的发挥产生了抑制作用,不利于其预警作用的发挥,但对中证500股指期货的影响小于沪深300股指期货。而2017年2月17日以来陆续解除限制产生的积极作用非常明显,重新改善了股指期货的领先效应。本文根据上述结论提出相关建议:(1)对于监管部门而言,维护市场稳健发展的同时要给予市场发展一定的弹性空间,尽量避免采取一刀切式的监管;(2)对于市场而言,加大金融创新,逐渐完善股指期货品种,避免某一金融产品被过度利用,从而提升市场效率;(3)对于投资者而言,需要不断加深对金融市场和产品的理解,在自己的风险偏好程度内合理利用股指期货对冲风险。