【摘 要】
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近年来,权益资本成本不仅广泛应用于投融资决策和以经济增加值为核心的业绩考核指标中,也成为了学术研究的热点。国外学者一直在致力于从不同角度开发有效的权益资本成本估值模型。其中隐含资本成本估值模型由于不依赖已实现收益,近年来受到学者的青睐。而国内大多数学者往往直接借鉴模型测度权益资本成本,从而进行影响因素分析,并没有对模型在我国资本市场的有效性进行检验。而大多数国内学者在检验模型有效性时,往往从经济角
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近年来,权益资本成本不仅广泛应用于投融资决策和以经济增加值为核心的业绩考核指标中,也成为了学术研究的热点。国外学者一直在致力于从不同角度开发有效的权益资本成本估值模型。其中隐含资本成本估值模型由于不依赖已实现收益,近年来受到学者的青睐。而国内大多数学者往往直接借鉴模型测度权益资本成本,从而进行影响因素分析,并没有对模型在我国资本市场的有效性进行检验。而大多数国内学者在检验模型有效性时,往往从经济角度进行检验或者检验模型估计值与风险因子的关系,鲜有文献从统计角度进行检验,鉴于此,本文使用模型测度A股上市公司的权益资本成本,并从经济角度和统计角度对模型的有效性进行检验。最后使用有效的模型估计中央企业的权益资本成本,以此计算中央企业的资本成本,从而判断国资委统一规定的5.5%的资本成本是否存在调整的空间,从而更加准确地计算经济增加值,落实以经济增加值为核心的业绩考核体系。研究发现,五种隐含资本成本估值模型测度的平均值在5.5%到9.1%之间,相差不是很大。从经济角度的检验发现,五种模型估计值均与提前1-3年的已实现收益呈显著正相关,五种模型通过了经济角度的检验。从统计角度的检验可知,OJ模型的横截面SVAR平均值最小,其能更好的解释真实预期收益的横截面变化。OJ、PEG、MPEG模型的时间序列SVAR平均值最小,其能更好的解释真实预期收益的时间序列变化。综合可知,OJ模型更适合测度中国A股上市公司的权益资本成本。中央企业的平均资本成本为7.24%,高于政府基于行政规定的5.5%,且大部分行业的平均资本成本在6%到9%之间。这表明政府统一规定的资本成本存在调整的空间,建议按行业分门别类确定资本成本,才能更加准确地计算中央企业的经济增加值,更好地进行国有资产管理。
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