1、选题的背景和意义 汇率和股价的关系已经在理论和实证中得到了广泛分析与研究。古典经济学理论提出股票市场和汇率之间存在相互关系，较成熟的理论有汇率决定的流量导向模型理论和股票导向模型理论：前者认为，由于货币的运动影响着企业国际竞争力、贸易均衡，以及一国的真实产出，从而依次对公司的现金流和股票价格产生影响；后者认为，股票价格的上涨可能吸引国际资金的流入，通过资金的需求而影响汇率的变动。实证研究发现股票价格与汇率的相互关系存在不同的结果。Aggarwal(1981)、Roll(1992)研究认为美元的定价就与股票市场回报有着正方向的联系，Bahmani Okooce(1992)发表了关于美国股市和汇市之间存在双向因果作用的结论，Granger等人(2000)的实证分析认为，在亚洲大多数国家汇率与股票价格有着很强的互动关系；另一些学者则持有不同意见，Tayforand Tonks通过对英国、美国、西德和日本案例的研究认为外汇管制废除与股票市场的增长没有明显的联系。 我国对于汇率和股价关系的研究起步比较晚，基本在央行外汇储备迅速增多后的研究较多，大多数研究结果认为汇率与股价存在着联系，如秦熠群、刘宜鸿和徐莉等基本上持有相同的观点，他们认为：汇率升值预期下，投资者对该国的投资预期收益会增加，大量外部增量资金进入股市，将对股票市场产生资金推动作用；邢毓静认为股票的价格(或称股票价格指数)与汇率呈现负相关的关系，人民币的升值将会降低股票的市场价格。但是总体说也没有形成一致的研究结论，具体到人民币升值对股价的影响问题研究、人民币升值对于一些特殊行业(如进出口行业)影响问题研究更是相对较少。 2005年7月21日人民币汇率形成体制进一步改革，形成以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，央行宣布人民币对美元升值2％，从此人民币处于持续升值的状态。 同期，中国股价指数也不断上涨，屡创新高。从2005年6月6日至2007年8月底，上证综指从最低998.23点上涨至最高接近5000点，涨幅达500.89％；深证成指从2590.53点上涨至最高13458.34点，涨幅高达419.52％。上证综指从1000点涨到2000点用了18个月；而从2000点涨到3000点仅用了3个月；从3000点涨到4300点也只用了3个月，深证成指走势和上证综指相似。 受升值影响程度较大的进出口行业的股价指数不断创出新高，出口行业中的纺织服装行业股价指数从2005年8月份后到2006年4月份基本在600-750点范围内波动，2006年5月份开始快速上涨，到本年9月份已经超过3700点，上涨率达到500％，而该行业同期日成交量涨幅达1000％。数据还显示，机械行业股价指数也重最低630点上涨到最高5887点，日成交量从8万左右增加到60万左右。 进口行业中的石油煤炭行业从去年初1700点上涨到今年10月份的7700点，同期日成交量从30万左右上涨到200万；同期造纸印刷业股价指数从620点上涨到2500点，日成交量从3万涨至30万。 在这一背景下，本文试着从理论和实证两方面进行分析人民币升值对进出口两个行业股价的影响。 本文的研究意义在于： (1)理论意义①揭示人民币升值对我国进出口行业股价的实际影响，具体化了人民币汇率与进出口行业股价的关系，印证了汇率与股价的关系理论。 西方学者的汇率决定的流量导向模型理论提出汇率的变化的会最终引起股票价格的变化，股票导向模型理论认为股价波动会引起汇率变化；我国学者对于汇率与股价关系研究主要采用实证分析方法，通过数据分析揭示二者的关系。本文以众多学者的研究成果为基础，从理论和实证两个角度分析我国人民币汇率上升对进出口行业股价的作用关系，得出结论：人民币升值有利于推动进出口行业股价上涨，同时进出口行业股价变化也是汇率变化的原因。这一结论是对我国汇率与股价的相互关系的印证与支持。 ②将人民币升值对进出口行业股价的影响分为一般影响和特殊影响：一般性影响通过增加股票需求、增加企业预期现金流和降低利率的途径影响股价；特殊性影响通过汇兑损失、降低出口产品的竞争力和降低进口原料成本的途径影响股价。这种分析方法也是本文的创新所在，为同领域研究提供了一种参考。 (2)现实意义在整个研究过程中，针对某些问题提出了自己的改善措施，希望能对相关方有所帮助人民币升值会对出口行业带来一些负面效应，主要包括汇兑损失和降低出口产品竞争力两个方面，文章针对这一问题，从政府和企业的角度提出了一些降低负面影响的对策，具体有政府改善出口企业宏观调控环境、企业提高自己的自主创新能力等；揭示出人民币升值对进出口行业股价的影响关系后，提出了几项货币政策制定和投资者投资建议。 2、本文的主要内容和创新观点 论文共分为5章：导论主要介绍本文研究的主题和研究意义、研究方法和结构以及国内外文献关于汇率和股价分析的情况；第2章阐述汇率与股价的理论关系；第3章讨论人民币升值影响股价的途径以及对进出口行业股价的实际影响；第4章从实证的角度分析人民币汇率与进出口行业股价的相互关系；第5章为结论总结。 第2章汇率与股价的理论关系是本文分析的理论铺垫，阐述了西方关于汇率与股价关系的两种理论，引入日本和台湾升值影响经济和股票市场的案例，对比性地分析了人民币升值对货币市场和资本市场的影响。 汇率决定的流量导向模型认为，汇率变动影响国内公司和跨国公司的资产组合的真实价值，同时也影响公司的进出口，从而影响公司的股价；股票导向模型理论认为国内股票价格预期上涨会吸引国外资金流入，增加对本国货币的需求，推动汇率上升，形成从股价到汇率的因果关系。 “广场协议”后日元的持续升值，来自日元“值钱”的信心膨胀和宏观经济政策失误，很快在房地产市场和股票市场形成价格泡沫。1989年至1990年，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本宏观调控部门相继采取了一系列紧缩措施，、导致极度膨胀的资产泡沫破裂直至急剧崩溃。 台湾与日本的案例相似，也是台币的过快升值而形成经济泡沫，但是，台湾当局实行外汇自由化后，台湾民间超额储蓄资金(经常项目顺差)的投资管道打开，偏高的货币供给逐年下降，房价、股市逐渐回归经济基本面，消费物价亦逐渐趋稳。我国人民币升值对货币市场和资本市场产生了较大影响。 短期利率会伴随基准利率的微调而缓慢上升，中长期利率则可能会随着基准利率的缓慢下调而缓慢下降。人民币升值意味着以人民币计价的资产将产生溢价，境内资本市场会被国际国内投资者看好，导致更多资金流入，资本市场总体价格水平将会趋于上升，从而推动资本市场发展。升值对进出口企业有利有弊。对于原料供应、生产加工在国内，销售在国际市场的出口企业来说，升值会产生较多负面影响；相反，原料从国外进口，生产和销售在国内的企业将从人民币升值中获利。 第3章是本文理论分析的主体部分，包括人民币升值背景介绍、升值影响股价的途径和升值对进出口行业股价的实际影响三方面内容，文章还相应提出了几项建议以降低升值给出口行业造成的负面效应，最后得到本文的理论分析的结论，本章的理论观点也是本文的创新点所在。 新中国成立以来至改革开放前，人民币汇率由国家实行严格的管理和控制。党的十一届三中全会以后，我国进入了向社会主义市场经济过渡的改革开放新时期，为鼓励外贸企业出口的积极性，我国的汇率体制从单一汇率制转为双重汇率制。1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。党中央、国务院2005年7月21日出台了完善人民币汇率形成机制改革，形成以市场供求为基础，参考一篮子货币调节，有管理的浮动汇率制度。 人民币升值影响股价的途径主要有：人民币升值增加股票需求而影响股价；人民币升值增加企业未来现金流影响股价；人民币升值带动利率变化而影响股价。 人民币升值影响股价的一般途径，同样适用于进出口行业，也就是说人民币升值会促使进出口行业股价上升。进出口行业除了受汇率变化的一般影响外，由于行业本身的特殊性还会受汇率变化的特殊影响：对于出口行业，人民币升值相对提高了产品出口价格，降低了产品的价格竞争力，不利于该行业销售收入的提高，同时汇率上升给该行业带来汇兑损失；对于进口行业，人民币升值相对降低了原料进口成本，会计账面上表现为净利润的增多，形成推动其股价上升的利好因素。在整个股票市场持续上涨的背景下，进出口行业的股价指数不断创出新高、即使受部分人民币升值负面效应影响的出口行业的股价指数也持续升高，所以总体上讲人民币升值对进出口行业的股价上涨具有推动作用。 第4章实证部分通过数据分析来研究人民币升值和进出口行业股价的关系，以此反映出人民币升值对进出口行业股价的影响。由于进出口行业包含多个不同行业，我们选取较为典型的纺织服装业代表出口行业、造纸印刷业代表进口行业，人民币兑换美元的汇率数据反映人民币升值趋势，主要采用协整检验和因果关系检验两种实证分析方法，协整检验用于分析人民币兑换美元汇率序列与股价序列的长期依存关系，因果关系检验用于分析两数据序列的因果关系。 实证结果显示纺织服装业股价与造纸印刷业股价是人民币兑美元汇率的GraIlger因果关系，但是两个行业股价与人民币汇率不存在协整关系。 第5章综合理论与实证分析，我们得出结论人民币升值对进出口行业股价有着积极的影响。