我国股票市场发展的时间并不太长,但同样经历了股市剧烈波动的洗礼。1990年12月19日,中国股市从100点起步,到1992年5月26日,上证指数已跃升至1429点。在一年半的时间中,上证指数暴涨1329点,之后迅速暴跌至400点,有些股民损失极其惨重。从2006年开始,我国股票市场一扫前几年的低迷,启动了新一轮的牛市行情,以股票市场为代表的资本市场迅速发展,股票指数不断创出新高,股市市值持续增大。上证指数从2005年6月的低点998点,一路上涨至2007年10月的6124点,涨幅超过500%。深证成指更是从2005年6月的2801点飙升到2007年11月1日的19559点,涨幅超过600%。2008年以来,受美国次贷危机的影响,全球经济增长速度放缓,中国也受到影响,股指掉头直下,截至2008年11月,上证指数已经跌去最高点的三分之二,深证成指也跌去了近四分之三。伴随暴跌的是广大投资者的严重亏损,据相关机构调查,中小散户中有九成被套,机构投资者也未能幸免,大批基金净值缩水。随着股指的步步下挫,呼吁建立股市平准基金的声音越来越强。平准基金又称干预基金,是政府通过特定的机构(证监会、财政部、交易所等)以法定的方式建立的基金,通过对证券市场的逆向操作,熨平非理性剧烈波动,达到稳定市场目的。平准基金是一种政策性基金,其根本职责是实现证券市场的稳定,其操作和管理有特别的规定和程序。目前国际市场上设立了股市平准基金的国家和地区并不多,主要有中国香港、日本、韩国和中国台湾。从运作的情况看,成功和失败的情况都有出现。从国际经验方面看,股市平准基金在稳定股市方面确实具有突出的作用,比如香港特区政府在1998年成功阻击国际热钱袭击,韩国政府1990年设立的4兆亿韩元股市安定基金在当时也不同程度地发挥了一定功效,应该说上述资金在维持投资者信心和稳定股市方面都起到了积极的作用。日本政府在1964年1月20日,发起十四家大银行及四大证券公司共同出资1900亿日元设立“共同证券基金”进场救市。然而此次行动并未根本改善经济环境,且资金量不足以锁定筹码,故未能取得稳定股市之效;1995年上半年,日经股指由19000点跌至14000点,日本政府再度成立主要资金来自于银行业的“股市平准基金”,但由于日本国内经济长期萎靡不振,此安定基金步履艰难,操作效果并不明显,直到2005年随着经济的复苏和一连串提升经济景气的措施,才使股指逐步重回20000点。一般情况下,平准基金的来源有法定的渠道或其基本组成是强制性的,如国家财政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等,也不排除向自愿购买的投资者配售。近期市场热传“股市平准基金即将救市”的消息,有关平准基金的消息铺天盖地;同时也不断有人出来辟谣,表示“股市平准基金”之事尚未证实。那么中国是否应该推出股市平准基金呢?针对该现象,本文对股市平准基金推出的可行性进行了研究,以期对中国股票市场的发展有一定的现实意义。本文首先界定了股市平准基金的概念,在此基础上简述了国内外股市平准基金干预市场的案例,接着从理论层面分析政府干预股市的必要性,同时从实际操作层面分析了股市平准基金的推出对中国股市的影响,得出了我国不应推出股市平准基金的结论,并提出了相应的建议。本文具体可分为:第一章为绪论,主要分析了当前世界经济形势以及我国股市现状第二章首先概括总结我国股市当前形势,可以总结出以下特点:第一,股市走势长期与经济基本面背离。股票市场正是对未来经济预期的反应,如同商品的价格总是要围绕其自身价值和供求关系波动一样,从长远看,股市的运行不可能背离它所依赖的大环境,不可能脱离宏观经济的发展状况。我国股市的持续下跌却是发生在宏观经济运行态势良好,GDP连年保持7%以上增长水平的阶段,从中国目前整体经济运行状况来看,股市这样的表现无疑是不正常的,其估值水平已经严重偏离了宏观经济的基本面。第二,“政策市”现象严重,从设立之初到现在,中国股市的涨跌与政府的政策有着密切关系。无论是理论界还是公众都普遍认为其受政府干预过多,政策影响过度,并将这种市场特征形象地称为“政策市”。第三,上市公司行为不规范,部分上市公司虚假披露信息现象频出。第四,投资者不成熟,我国股市中的个人投资者和机构投资者都不成熟,个人投资者风险意识不足,容易形成“羊群效应”;机构投资者资金和操作水平有限,且有操作同质化倾向。在此基础上严格界定了股市平准基金的概念,指出平准基金是熨平市场波动的政策性、非盈利基金。第三章从理论的角度探讨了政府干预股市的合理性和必要性。首先从股票价格与信息理论进行分析,股票价格的形成与实物商品价格的形成需要的信息基础不同股票价格的传递作用是间接的,而且是双向反馈的。股票市场的经济功能是靠股票价格这一信号器实现的,但股票价格实现其经济功能不仅是间接的和双向的,而且还要求有更坚实的信息基础。然后从有效市场理论进行分析,并对我国股票市场的有效性做了简要分析评价,指出我国股市的有效性弱于欧美等发达国家,同时分析了造成我国股市弱有效性的原因。第四章分别考察了我国台湾和香港地区等实施股市平准基金的状况,并对其运作过程和运用效果做了简要评价。国安基金成立后,曾在2000年先后动用四次,虽起到一定平准作用,但其操作效率较低,亏损严重,颇受垢病;香港的盈富基金虽然取得了不错的收益,但是它有着及其特殊的历史背景,并不具备普遍性,对盈富基金的特殊性给予了分析。第五章从我国实际情况出发分析了我国股市平准基金推出的可行性,并得出目前我国并不适合推出股市平准基金的结论。平准基金发挥作用的关键之一在于合适的投入时机选择,必须是市场出现违背本身客观发展规律之时,才能进行反向操作。导致目前A股市场下滑的深层原因在于内部证券管理制度存在诸多缺陷,甚至包括前期股改遗留下的隐患,这些制度性缺失,如对高价增发缺乏限制性政策、大小非减持缺乏法理上的治理依据等均导致A股市场的供求出现很大的失衡。如果在未能有效解决这些制度性缺失的前提下使用平准基金工具的话,恐怕很难给市场带来长期有效的信心支持,从而推动证券市场实现根本性的反转。随着我国经济体制改革的深化,股票市场在国民经济体系中的重要性日渐突出,影响范围和程度也越来越大,如果不尽早建立有效的防范和控制股市非正常波动的机制,其后果不堪设想。股票市场是市场经济的高级资本配置形式,但也离不开政府的适当干预。股市平准基金不失为当前政府调控股票市场的一种较好的工具,但是也有其自身的局限性,必须依靠其他手段配合,多管齐下才能收到成效,因此还需强调其与国家宏观货币政策、财政政策、产业政策等的协调。当然,中国股票市场的主要症结还是应当归结于内部机制不健全、市场发育不完善,所以,必须在提高上市公司质量、完善股票发行制度等证券市场自身基础建设方面加大力度,同时,辅之以必要的诸如政策之类的外部调控。只有这样,中国股票市场才能持续、健康、稳定地发展。本文的创新之处在于结合我国当前股市的形势特点,在此基础上分析了我国推出平准基金的实际可行性,指出我国推出股市平准基金面临的困难,平准基金并不能解决我国股市存在的问题,这些问题的根本原因在于深层次的制度问题,如大小非、市场分割等。本文写作之时正直我国股市的熊市,市场各界呼吁政府救市的声音此起彼伏,多次提出政府应建立股市平准基金以稳定股指,本人长期关注中国股市,对中国股市出现的系列问题有强烈兴趣,支持政府救市,但不赞同采用设立股市平准基金的方式救市。通过分析得出结论,中国不应该推出股市平准基金,股市平准基金并非救市良药。监管层急需解决的是股权分置、上市公司治理等深层次问题。监管层的职责在于确定一种有利于人们进行合理预期的政策规律,减少股市的不确定性,增强股市的自身修复能力。