从人类诞生之日起,联合就成为人类生活的一部分。联合的原因可以归结为：两个人通常能够创造一个人难以创造的东西。当然,企业也是一样。这种合并的原因很简单：创造价值。而这同时也是今天各种大中小及特大型并购的原因。对企业本身来讲,既可以通过内部产品成长,也可以通过外部资本运作来发展壮大,而并购则是企业外部资本运作的主要方式。在金融财务领域,并购始终是一个热门话题,而并购对“公司价值”的影响又是其中的核心问题。从19世纪末至今,世界上共发生了五次大规模的并购浪潮。从最初的横向并购、纵向并购发展到混合并购、杠杆收购,其形式仍在不断地推陈出新,数量和规模也呈现递增的趋势。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格勒(GEORGE J. STIGLER)曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的,几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”随着中国日益融入全球经济圈,为迎接加入WTO后来自境外跨国公司的严峻挑战,跟上世界经济的步伐,同时也为了加快我国的经济体制改革,实现两个根本性的转变,使国有企业走出传统的计划经济的束缚,全国范围内的企业并购也高频率的发生,尽管其规模比不上国际大企业,但数量上也不逊色。尤其是为了使占国民生产总值60%以上的大中型国有企业真正建立具有市场竞争效率的现代企业制度,国家提出“以产权革命为核心、以资本为纽带,对国有企业实行战略性改组,推进资本要素的合理流动和有效配置”,要求通过多种手段实现战略重组,全方位深化企业改革,这就为全国企业并购提供了一个政策鼓励的宏观环境。在这样的大背景下,国内并购风起云涌、如火如荼,发展势头相当迅猛。我国股票市场经过十余年的发展,上市公司已经从20世纪90年代初期的十几家增加到2007年初的1500多家,上市公司的并购行为也日渐频繁。我国上市公司并购活动经历了一个从无到有、从小到大、从不规范到规范的发展历程。目前,上市公司并购活动无论是并购次数还是交易金额都已达到了相当大的规模。然而,在公司并购中有一个核心命题一直困扰着理论界和实务界——“并购能否创造公司价值?”。并购的价值效应不仅是公司科学决策的基础,还是确定立法与监管的基本价值取向的基础。上市公司并购创造价值的研究对于国家、投资者、管理者以及投资银行等中介机构来讲有重要意义。在过去的三十多年里,国际学术界做了大量关于并购价值效应方面的研究,但尚未形成一致看法。在我国,对上市公司并购价值效应的认识也存在很大的差异。一方面,收购方通过并购整合有潜力和价值被低估的上市公司来提高公司价值；另一方面,由于我国资本市场的体制问题和上市公司治理结构缺陷导致问题较多,公司的并购活动最终能否创造价值又令人怀疑。并购行为是企业扩大和发展的重要方式,中国经济要得到真正的发展,要和世界上所有国家竞争,特别是和发达国家竞争,就必须要有中国自己的大企业集团和跨国公司,为此,中国迫切需要借鉴西方国家经验,运用并购策略集中现有企业的实力和优势,加快企业改革,组建有国际竞争力的大公司、大集团。因此,加强企业并购的理论研究,就显得日益迫切和重要。目前,对这一课题的研究大多采用“事件研究法”和“会计研究法”。本文认为这两种方法在适用条件上仍存在局限,尤其在中国。因而本文采用经济增加值率(REVA)作为衡量公司价值的指标,选取我国2005年沪市发生并购交易的33家上市公司作为样本进行实证研究,分析其对公司价值的影响。本文的实证研究是在REVA的计算基础上,首先使用EXCEL软件对样本公司并购前后的REVA进行描述性统计,再使用SPSS统计软件进行两配对样本t检验来判断并购创造价值的显著性。然后针对收购公司与目标公司、不同并购类型(横向并购、纵向并购、混合并购),分别按照上述方法进行分类检验。本文分为五章,各章的主要内容如下：第一章,导论部分首先明确了本文的写作背景、研究意义；其次对国内外相关研究进行了文献综述,发现企业并购绩效的研究方法是多样的,但无论是事件研究法还是会计研究法都没能给出一个确定性的研究结论；最后在以往文献的基础上确定了本文的研究方法与思路等相关问题。第二章,系统的阐述了企业并购所涉及的基础理论。首先介绍了并购的概念,区分了在经济活动与学术研究中常接触到的与并购相近或相关的概念,比如收购、接管、合并等；再按照不同的角度对并购活动进行了分类,比如并购的行业关联性、并购的区域等；然后对并购的国内外历史进行了回顾；最后分析了并购中创造价值的途径,如效率提高效应、企业发展效应、市场份额效应、代理问题效应等。第三章,详细介绍了并购对公司价值影响的评价方法——事件研究法、会计研究法以及经济增加值法,并对每种方法的优劣进行了分析比较。然后依照我国的国情,对经济增加值的具体计算进行了调整。为接下来的实证研究打下了理论基础。第四章,通过实证研究检验并购是否为公司创造了价值。以2005年沪市发生并购行为的33家上市公司为样本,使用经济增加值率REVA来衡量公司价值。首先对各样本公司REVA进行计算,接着对样本公司整体及分类进行了描述性统计与两配对t检验,研究了并购对公司价值的影响及不同并购类型的绩效差异。第五章,首先,结合前面几章的理论研究和实证分析,得出了以下结论：(1)从样本公司整体来看,并购显著地为上市公司创造了价值。(2)从收购公司与目标公司的角度出发,并购对两类公司都产生了积极的作用,收购公司与目标公司的REVA都有不同程度的提升。但收购公司从并购活动中获取价值的能力远高于目标公司。(3)从行业相关性的角度出发,三种不同类型的并购对公司价值都有不同程度的提升。比较而言,纵向并购对公司价值的提升最高,且变动显著。其次,提出了相应的政策建议：(1)政府对并购活动应该持支持与鼓励的态度。(2)政府应主要通过市场化的疏导参与并购,而不是通过行政手段进行干预。(3)大力发展和完善资本市场,建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。(4)应加强企业并购的战略规划,实现企业并购战略意义,发挥不同并购类型影响因素的比较优势。最后,对未来的研究方向进行了展望：(1)在衡量公司价值的指标上可以做更深入的研究。(2)对并购后绩效的考察期可以更长,连续地研究并购后企业的运行情况。(3)可以更有针对性的对不同企业的并购进行细分,进行比较研究,这样的研究结果将对政策的制定带来更大的实际意义。本文主要在以下方面形成特色,做出一定贡献：第一,本文在经济增加值EVA的基础上运用了经济增加值率REVA来衡量公司价值。由于生产规模、资本成本的不同,用EVA衡量公司价值必然存在较大差异,从而影响样本之间的可比性,采用REVA就剔除了EVA中企业规模因素的影响,从而使研究结果更有说服力。第二,本文选取我国2005年沪市发生并购活动的33家上市公司作为样本进行实证研究,而近年来相关研究对样本的选择大多集中在1999年至2004年。本文在一定程度上弥补了相关研究的空缺。第三,在实证研究的方法上,本文不仅采用了描述性统计,而且在其基础上对样本进行了两配对样本的t检验,从而更深入地判断并购是否显著地为公司创造了价值,提高了研究结果的准确度。第四,本文不仅对整体样本进行了分析,发现并购确实显著地为公司创造了价值,而且对样本进行了分类检验。分类研究发现,收购公司从并购活动中获取价值的能力远高于目标公司,同时纵向并购显著提升了公司价值,而横向并购与混合并购对公司价值的影响并不显著。